中信證券研報指出，證監(jiān)會先后落地市值管理指引、上市公司并購重組意見等文件，延續(xù)了此前資本市場改革“1+N”的政策思想。一方面，文件重點針對主要指數(shù)成份股公司和長期破凈公司做出要求，考慮到目前長期破凈公司市值占比超過20%，預計相關公司市值管理動作或繼續(xù)加快；另一方面，文件重點支持新質生產力、產業(yè)整合等方向，并且強調優(yōu)化支付、定價包容度等配套政策。結合國資委優(yōu)化國有資本布局等要求，建議重點關注央國企對戰(zhàn)新行業(yè)的并購機遇。

▍事件：

9月24日，證監(jiān)會先后發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理（征求意見稿）》（簡稱《指引》）、《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱《意見》），是對9月24日國新辦新聞發(fā)布會政策的落實，后續(xù)建議繼續(xù)關注吳清主席在發(fā)布會上所提出的證監(jiān)會等部門即將制定《推動中長期資金入市的指導意見》。

▍市值管理方面，《指引》重點就主要指數(shù)成份股公司和長期破凈公司作出專門要求，測算得到目前長期破凈公司市值占比超過20%，或加快敦促公司開展市值管理操作。

一是主要指數(shù)成份股公司應當制定并公開披露市值管理制度，明確具體職責分工、內部考核評價，以及上市公司出現(xiàn)股價異常下跌情形時的應對措施等，并在年度業(yè)績說明會中就制度執(zhí)行情況進行專項說明。其他上市公司可參照執(zhí)行。由于其他指標難以定量統(tǒng)計，若“上市公司出現(xiàn)股價短期連續(xù)或者大幅下跌情形時的應對措施”這一條來統(tǒng)計，預計有660家公司可能會受到影響，市值占比3.6%，影響相對有限。

二是長期破凈公司應當披露估值提升計劃，其中長期破凈是指股票連續(xù)12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計年度經審計的每股凈資產的上市公司。根據(jù)測算，目前符合標準的長期破凈公司數(shù)量達到274家，市值占比約為20.50%，其中52家為指數(shù)成分公司，市值占比17.42%。按照企業(yè)性質劃分，地方國企長期破凈數(shù)量最多，達到120家。民營企業(yè)和中央國企分別為63家和53家，但從所有制占比來看央企破凈數(shù)量達到11%，大幅高于民營企業(yè)長期破凈率。

此外，《指引》還對上市公司董事會、董事和高級管理人員、控股股東等相關主體責任義務做出了明確要求，例如鼓勵董事會制定并披露中長期分紅規(guī)劃、董事、高級管理人員可以在符合條件的情況下制定、披露等，并實施股份增持計劃等。

▍并購重組方面，《意見》基本延續(xù)此前思想重點支持新質生產力、產業(yè)整合等方向，并且強調優(yōu)化支付、定價包容度等配套政策，結合國資委優(yōu)化國有資本布局的指引，建議重點關注央國企并購機遇。

《意見》延續(xù)了此前證監(jiān)會發(fā)布的《資本市場服務科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》、《關于深化科創(chuàng)板改革 服務科技創(chuàng)新和新質生產力發(fā)展的八條措施》等文件的核心精神。

從方向來看，一方面，《意見》重點支持新質生產力發(fā)展，例如支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購產業(yè)鏈上下游資產、支持運作規(guī)范的上市公司跨行業(yè)并購等。同時，《意見》提出對私募投資基金投資期限與重組取得股份的鎖定期限實施“反向掛鉤”，即基金前期投資期限越長，鎖定期越短，能夠便利資金快速退出；另一方面，《意見》提出加大產業(yè)整合支持力度，包括頭部公司加大對產業(yè)鏈公司的整合、私募投資基金以促進產業(yè)整合為目的依法收購上市公司等。結合國資委優(yōu)化國有資本布局的指引，建議關注特別是由央國企集團主導的傳統(tǒng)產業(yè)專業(yè)化整合，以及前瞻性戰(zhàn)略性新興產業(yè)外延等并購機遇。

除此之外，《意見》也提到鼓勵上市公司綜合運用股份、定向可轉債、現(xiàn)金等支付工具實施并購重組，以及提高對定價、關聯(lián)交易等包容性，預計更多并購重組案例還將持續(xù)落地。

▍后續(xù)建議繼續(xù)關注即將落地的《推動中長期資金入市的指導意見》，或從大力發(fā)展權益類公募基金、完善“長錢長投”制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)三方面發(fā)力。

耐心資本的培育壯大與新質生產力發(fā)展密切相關，既促進產業(yè)長期持續(xù)發(fā)展，又利于穩(wěn)定資本市場預期。根據(jù)統(tǒng)計，截至今年8月底，權益類公募基金、保險資金、各類養(yǎng)老金等專業(yè)機構投資者合計持有A股流通市值接近15萬億元，占A股流通市值比例22.2%，但仍然還有提升空間。根據(jù)9月24日國新辦發(fā)布會上吳清主席發(fā)言，預計后續(xù)將針對大力發(fā)展權益類公募基金、完善“長錢長投”制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)三方面發(fā)力，例如全面落實3年以上長周期考核、打通影響保險資金長期投資的制度障礙、加快建設多層次多支柱養(yǎng)老保障體系等。

▍風險因素：

經濟增速下行風險；政策不及預期；資本市場改革不及預期。