財(cái)聯(lián)社9月10日訊（編輯 李響）在化債背景下，境內(nèi)信用利差大幅收窄，城投點(diǎn)心債仍有不錯(cuò)的收益挖掘空間，是當(dāng)前配置價(jià)值較高的一類穩(wěn)健型資產(chǎn)。當(dāng)前城投點(diǎn)心債存續(xù)規(guī)模超萬億，今年以來持續(xù)保持凈流入狀態(tài)，很好的填補(bǔ)了城投美元債持續(xù)萎縮留下的空間。

不過隨著監(jiān)管趨緊，部分業(yè)內(nèi)人士指出，中資境外債債后續(xù)新增的發(fā)力點(diǎn)，或可從綠色及可持續(xù)發(fā)展金融等方面入手。其中在境內(nèi)城投債資產(chǎn)荒格局延續(xù)的背景下，城投點(diǎn)心債因信用利差較高且無匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，配置價(jià)值仍將持續(xù)突顯。

點(diǎn)心債存續(xù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，滾續(xù)壓力逐步顯現(xiàn)

據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日，中資海外債存續(xù)債券中，以人民幣結(jié)算的離岸人民幣債券共1415只，余額超1萬億，為10679.78億元，其中1年內(nèi)到期的規(guī)模為2551.75億元，從行業(yè)上看，銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行規(guī)模最大達(dá)到7826.85億元，但發(fā)行利率普遍3%以下，被市場更為廣泛關(guān)注的是，是以城投企業(yè)為主的高收益點(diǎn)心債市場。

雖然在當(dāng)前城投存量境外債中，美元債的占比仍然最高，但隨著美聯(lián)儲降息周期大概率將于本月開啟，美債利率中樞在趨勢上有望進(jìn)一步走低，不少機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎看待投機(jī)級城投債表現(xiàn)。

招商銀行研究院在研報(bào)中指出，對于高收益城投債來說，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)可能會有所上行，但由于市場的基準(zhǔn)預(yù)期僅是“軟著陸”，因此高收益?zhèn)膳渲玫杩刂票壤鄬碚f，投資級城投債確定性或更強(qiáng)。

而另一邊，以人民幣計(jì)價(jià)的點(diǎn)心債近年來逐步增長，已部分填補(bǔ)中資美元債發(fā)行的缺口。

數(shù)據(jù)來源：中誠信亞太，財(cái)聯(lián)社整理

中誠信亞太副總裁張果表示，在境內(nèi)化債的大背景下，本土城投企業(yè)融資需求旺盛，在中美利差持續(xù)倒掛下，部分企業(yè)走向海外發(fā)行點(diǎn)心債是近幾年的大趨勢，也與香港在積極打造金融中心，設(shè)立“互換通”、“債券通”機(jī)制有關(guān)，“以美元發(fā)債的成本太高，城投的融資需求在點(diǎn)心債市場得到了較好的滿足，不過在美聯(lián)儲降息趨勢下點(diǎn)心債市場預(yù)計(jì)會帶來一定沖擊，整體融資環(huán)境或在波動中向好”。

中誠信數(shù)據(jù)顯示，2024年1-7月城投境外債發(fā)行規(guī)模274.57億美元，較上年同期增長70.92%。業(yè)內(nèi)人士指出，今年較多的境外債發(fā)行，也與城投境外債批文有效期一年同時(shí)城投到期壓力較大有關(guān)，今年1月至7月募集資金用途僅為再融資的城投境外債發(fā)行規(guī)模占比較2023年增加5.63個(gè)百分點(diǎn)，部分城投企業(yè)選擇承擔(dān)高融資成本滾續(xù)境外債避免境外融資渠道收縮。

另據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，今年以來，點(diǎn)心債凈融資規(guī)模達(dá)到2329.52億元，較美元債凈融資規(guī)模為-393.68億美元表現(xiàn)較好，同時(shí)從月度數(shù)據(jù)來看，今年以來的8個(gè)月均實(shí)現(xiàn)月度凈融資為正，較中資美元債凈融資表現(xiàn)顯著占優(yōu)，后者今年以來僅在3月份和5月份凈融資為正，分別僅為0.85億美元和25.76億美元，其余月份均為凈流出表現(xiàn)。

不過隨著規(guī)模擴(kuò)大，久期較短的點(diǎn)心債在今年也將面臨到期規(guī)模不斷擴(kuò)大的局面。

據(jù)華西固收團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，從到期節(jié)奏來看，2024年下半年有703.62億美元中資離岸債券到期，相當(dāng)于上半年新發(fā)債券總額的182.7%，償債高峰主要集中在2024年四季度。

具體來看，今年9、11、12月點(diǎn)心債的到期規(guī)模在200億元以上，2025年5、6、7月相對到期規(guī)模也較大。分行政層級來看，區(qū)縣級、地市級和國家級園區(qū)到期規(guī)模較多，主要集中在AA+，此外，江蘇、浙江、山東、四川未來城投境外債的到期規(guī)模遠(yuǎn)高于其他省份。

點(diǎn)心債優(yōu)勢仍較強(qiáng)，嚴(yán)監(jiān)管下或可關(guān)注幾大方面進(jìn)行新增

業(yè)內(nèi)人士指出，近期城投平臺更傾向于跨境發(fā)行點(diǎn)心債，主要因?yàn)榛瘋尘跋戮硟?nèi)融資受限而境外發(fā)行審批較為寬松，跨境募集資金用途受限較少，以及美聯(lián)儲自2022年3月以來采取了連續(xù)加息的緊縮貨幣政策導(dǎo)致中資美元債融資成本偏高，點(diǎn)心債成為較好的融資替代渠道。

某機(jī)構(gòu)人士對財(cái)聯(lián)社表示，點(diǎn)心債持續(xù)擴(kuò)容，離岸人民幣債券市場高質(zhì)量發(fā)展符合金融債券市場對外開放的發(fā)展戰(zhàn)略，也是人民幣國際化進(jìn)程加速的縮影，不過2024年以來政策對城投企業(yè)明顯收緊，且境內(nèi)外城投債監(jiān)管政策逐步看齊，城投點(diǎn)心債后續(xù)新增有受限趨勢，“不管是跨境TRS額度管理還是個(gè)別銀行備證業(yè)務(wù)叫停，都對市場帶來了一定的沖擊”。

不過考慮到成本優(yōu)勢及政策扶持，信用利差相對美元債較高且沒有匯率波動風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢，使得點(diǎn)心債的配置價(jià)值仍將持續(xù)突顯，在發(fā)行端業(yè)內(nèi)人士建議，城投點(diǎn)心債后續(xù)新增的發(fā)力點(diǎn)，或可從綠色及可持續(xù)發(fā)展金融等方面入手。

市場人士分析指出，發(fā)行人選擇境內(nèi)融資還是跨境融資，主要取決于跨境融資成本，包括利差及稅費(fèi)、匯率風(fēng)險(xiǎn)及鎖匯成本、境內(nèi)外融資難易程度、債券的市場流動性以及償債壓力和融資渠道保留需求?？紤]到下半年債務(wù)到期規(guī)模較大、以及城投企業(yè)再融資需求依舊旺盛，預(yù)計(jì)下半年中資離岸債券將延續(xù)此前的增長態(tài)勢，全年發(fā)行規(guī)模有望突破1000億美元。