財聯(lián)社10月21日訊（編輯 胡家榮）上個星期五，港股的三大主要指數(shù)在午后交易時段顯著上漲，這一現(xiàn)象激發(fā)了投資者對于市場是否會重現(xiàn)9月底那種強勁走勢的猜想。

對此中金公司指出，鑒于目前政策面臨的實際限制以及市場情緒在前期過度消耗后的調整，股市更可能呈現(xiàn)出一種波動性的結構化行情，并可能在某些刺激因素的作用下出現(xiàn)短暫的強勁反彈。

他們指出，結合最新的政策表態(tài)和市場預期情況，更傾向于港股市場在當前位置震蕩消化，以結構性行情為主，等待更多催化劑。

近日市場有所降溫，機構怎么看？

上周投資者情緒整體降溫，市場繼續(xù)震蕩回調，這一點中金并不感到意外。他們在此前的報告中測算，恒指22,500點對應2023年初疫情放開后的情緒高點，意味著計入的預期非常樂觀，也需要更強的政策“續(xù)力”，否則難以維持，畢竟當前的政策變化尤其是基本面情況與2023年防疫政策優(yōu)化時還難以相提并論，恒指在觸及這一關口后也旋即大幅調整。

在此背景下，市場對上周末財政部發(fā)布會有所期待，因為財政政策是當前環(huán)境下的主要依靠，但實際結果與會前市場的預期、尤其是海外投資者預期存在一些“差距”。

該券商在10月13日報告《市場期待什么樣的政策？》中提示，差距主要體現(xiàn)在一是未說明具體規(guī)模細節(jié)，二是具體用項仍以化解風險而非增量刺激、尤其是海外投資者更期待的消費民生支出為主。周中住建部發(fā)布會也是類似。會中提出新增實施100萬套城中村改造，較上一輪棚改2015-2017年均600萬套有較大差距；增加“白名單”項目信貸規(guī)模4萬億元中因包含所有在建項目，因此實際擴大規(guī)模有限；而市場更關注的收儲規(guī)模以及緩解地產企業(yè)現(xiàn)金流和債務壓力的措施有限。

正因如此，市場在較高的預期計入情況下出現(xiàn)震蕩回調，而回調中的外資動向也驗證了這一觀點。

被動資金流入放緩，規(guī)模僅有上周的四分之一。

主動資金轉為流出，主動資金以長線機構LO為主，存量資管規(guī)模占八成，因此重要性更高，上周轉為流出，印證了此前觀點，即LO回流更多以減少低配防止大幅跑輸為主。長線資金的大幅回流甚至超配還需要更多條件和更強的預期，當前看仍有較高門檻。

南向資金加速流入，但賣出美團、港交所與快手等前期反彈中漲幅領先的標的，也可能存在一定獲利了結。

不過，中金也認為市場有望在這一位置震蕩盤整，不至于回吐本輪漲幅，等待一定催化劑下出現(xiàn)脈沖式反彈。一方面，經過近期回調后，恒指隱含的風險溢價升至7%，與5月反彈高點水平相當，考慮到未來仍會有增量政策出臺，這一預期也是合理。

另一方面，經歷了三年的弱勢后，港股估值和倉位的充分出清提供了在一定催化劑下反彈的條件，只不過也容易進入透支狀態(tài)。周五與9月底的大漲都是如此。除了已在預期之內的LPR調降0.2-0.25百分點和存款準備金可能在年底前進一步下調0.25-0.5百分點外，互換便利SFISF細節(jié)的公布與央行表示目標體系“將把物價合理回升作為重要考量”都給了市場流動性支持的期待。此外，習近平總書記在安徽提到“科技創(chuàng)新是必由之路”也提振了市場情緒，尤其是半導體相關板塊。

市場期待什么政策？

市場期待的政策主要集中在經濟內生動能不足的問題上。雖然以舊換新政策支持消費改善，9月社零總額同比增長3.2%好于市場預期，但出口、地產和物價偏弱。

具體來看，9月出口金額同比增長2.4%，較8月的8.7%明顯下滑；地產量價偏弱，9月30城商品房成交面積同比下滑32.4%、環(huán)比下滑3.9%；70城口徑新建、二手商品住宅價格同比下降6.1%、9.0%，環(huán)比下降0.7%、0.9%。雖然國慶期間重點50城二手房日均交易量同比增長98%，新房增長65%，二手房帶看量為近四年峰值，但節(jié)后市場成交放緩，持續(xù)性仍待觀察。

再者9月CPI和PPI同比從0.6%和-1.8%回落至0.4%和-2.8%，弱于市場預期。此外，金融數(shù)據(jù)上也顯示私人部門融資需求仍然偏弱，9月M1同比降幅進一步擴大至7.4%，新增社融同比少增3,722億元。

增長需要什么政策？

考慮到外部美聯(lián)儲提供給國內的最大寬松環(huán)境可能已經過去，凸顯了財政政策的重要性，因此相比貨幣政策，市場對財政刺激更為關注。如果過高規(guī)模的刺激面臨一定現(xiàn)實約束，投資者更期待部分增量刺激投向消費和民生方向，而非僅是兜底風險的化債，這樣可以更好的解決私人部門預期偏低和投資效率偏低的問題。

9月底行情開啟，正是因為9月24日金融政策“組合拳”和9月26日政治局會議傳遞了鼓勵私人部門加杠桿(股市與房地產)，且更多強調民生與消費的不同信號與思路。

機構稱港股具有優(yōu)勢的結構性機會

中金公司建議繼續(xù)關注港股具有優(yōu)勢的結構性機會，即便市場出現(xiàn)波動，也更有韌性，如港股互聯(lián)網(wǎng)科技成長，國企分紅或受益于市場波動和央行新互換便利工具落地，出口鏈條能否繼續(xù)受益美國地產修復則有待大選結果。如果后續(xù)政策不斷兌現(xiàn)，尤其是財政力度超預期，直接受益的順周期板塊有望跑贏，包括消費、地產鏈和非銀行金融，進而推動整體指數(shù)有更大空間。