財(cái)聯(lián)社10月21日訊（編輯 瀟湘）近來，全球一些風(fēng)險(xiǎn)敏感度最高的資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)表明，人們?cè)絹碓綋?dān)心美聯(lián)儲(chǔ)上月大幅降息的決定可能為時(shí)過早，或者可能無法持續(xù)。同時(shí)，美國(guó)大選的臨近也正令市場(chǎng)愈發(fā)風(fēng)聲鶴唳、草木皆兵。

自美聯(lián)儲(chǔ)9月18日以50個(gè)基點(diǎn)的大舉降息步伐啟動(dòng)人們期待已久的寬松周期以來，新興市場(chǎng)資產(chǎn)的交易狀況卻似乎反常地預(yù)示，世界最大經(jīng)濟(jì)體的借貸成本可能仍將維持在高位——多數(shù)新興市場(chǎng)資產(chǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)降息后反而陷入了困境。

在短短一個(gè)多月的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)降息的利好已被新的風(fēng)險(xiǎn)所掩蓋，這些風(fēng)險(xiǎn)讓全球投資者對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)望而卻步，也為美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期通常有望帶來的收益蒙上了陰影。雖然這些威脅呈現(xiàn)的形式各異——美債收益率上升、美元走強(qiáng)、貨幣期權(quán)波動(dòng)加大，但核心的主題其實(shí)頗為鮮明：共和黨候選人特朗普可能重返美國(guó)總統(tǒng)寶座。

這意味著，新興市場(chǎng)的交易員正再次為美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的通脹重現(xiàn)做起著防御準(zhǔn)備。

Gam UK Ltd.投資總監(jiān)Paul McNamara表示，“若通脹未再現(xiàn)，強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)新興市場(chǎng)有利，但持續(xù)的通脹不僅會(huì)推遲美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息，還會(huì)在中期內(nèi)拖累所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。”

新興市場(chǎng)資產(chǎn)遭遇打擊

數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)股市相對(duì)于美股的表現(xiàn)，已從本月早些時(shí)候的高位迅速跌落。

新興市場(chǎng)貨幣和本幣債券指數(shù)則勢(shì)將在本月創(chuàng)下2023年2月以來的最差表現(xiàn)。新興市場(chǎng)美元債的一些細(xì)分領(lǐng)域，如長(zhǎng)期債券和投資級(jí)債券，也繼續(xù)走低……

盡管美聯(lián)儲(chǔ)的大幅降息舉措最初對(duì)新興市場(chǎng)有所提振，但這一提振作用很快被美國(guó)強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)所打斷，這些數(shù)據(jù)重燃了人們對(duì)通脹卷土重來的擔(dān)憂，而特朗普隨后發(fā)表的言論和其勝選概率飆升則更是加劇了這種擔(dān)憂。這位共和黨候選人將關(guān)稅和貿(mào)易保護(hù)主義作為其議程的核心。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，如果實(shí)施關(guān)稅和保護(hù)主義，很可能會(huì)抬高美國(guó)的物價(jià)，并削弱對(duì)發(fā)展中國(guó)家出口產(chǎn)品的需求。

FIM Partners宏觀戰(zhàn)略主管Charlie Robertson，“我們距離美國(guó)大選只有幾周時(shí)間了，這可能會(huì)導(dǎo)致特朗普對(duì)那些最大的新興市場(chǎng)發(fā)起經(jīng)濟(jì)攻勢(shì)。誰能贏得美國(guó)大選的概率幾乎就像擲硬幣一樣(五五開)，這同樣讓我們很難選擇看好的本地市場(chǎng)交易?！?/p>

從持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，對(duì)沖基金近來一直在增加美元多頭倉(cāng)位——押注美元兌那些易受關(guān)稅上調(diào)影響的新興貨幣將呈現(xiàn)升值。新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)的一個(gè)月隱含波動(dòng)率目前已連續(xù)第四周上漲，為8月份以來最長(zhǎng)的連續(xù)上漲勢(shì)頭。

在債券領(lǐng)域，在美聯(lián)儲(chǔ)做出降息決定后的一個(gè)月里，新興市場(chǎng)債券投資者的收益也開始停滯不前。他們對(duì)新興市場(chǎng)央行追隨美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，現(xiàn)在被部分央行的謹(jǐn)慎態(tài)度所顛覆，因?yàn)閺挠∧岬叫傺览屯炼涞难胄袥Q策者目前都暫緩了降息的腳步。

Pinebridge Investments的高級(jí)投資組合經(jīng)理Anders Faergemann表示，“最終，新興市場(chǎng)本幣債券應(yīng)該會(huì)受益于全球?qū)捤烧?。不過，從總回報(bào)的角度來看，美元的釋然性反彈和國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松的推遲可能引發(fā)一些獲利回吐?！?/p>

業(yè)內(nèi)匯編的數(shù)據(jù)顯示，自9月18日以來，新興市場(chǎng)主權(quán)美元債的平均收益率已經(jīng)走高了9個(gè)基點(diǎn)，而本幣債券的收益率也上升了9個(gè)基點(diǎn)。債券收益率與價(jià)格反向。在這兩類債券中，后者的美元回報(bào)率顯然要更為糟糕，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)本幣的下跌會(huì)進(jìn)一步放大跌幅。

“地緣政治緊張局勢(shì)加劇、中國(guó)刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)努力的效果尚未顯現(xiàn)，以及美國(guó)總統(tǒng)大選前的事件風(fēng)險(xiǎn)，也將在年底引發(fā)對(duì)更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的更多需求，”Faergemann指出。

截至上周五，利率掉期交易員們預(yù)計(jì)，在今年剩余的兩次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)可能最多只會(huì)累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)。花旗集團(tuán)短期利率交易全球主管Akshay Singal表示，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在未來幾次會(huì)議上(每次)僅降息25個(gè)基點(diǎn)，甚至按兵不動(dòng)。他指出，如果美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議前就看到強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，他懷疑美聯(lián)儲(chǔ)是否還會(huì)選擇在當(dāng)月降息50個(gè)基點(diǎn)。

Frontier Road Ltd.對(duì)沖基金經(jīng)理Martin Bercetche也指出，“美國(guó)國(guó)債收益率重返4%上方，加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖，這讓人們對(duì)上月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期的做法產(chǎn)生了懷疑。美聯(lián)儲(chǔ)上個(gè)月可能有一個(gè)錯(cuò)誤的開始。”

中國(guó)因素

當(dāng)然，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，目前在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的背景下，越來越關(guān)鍵的一個(gè)仰仗，無疑將落在在新興市場(chǎng)中占比最大的中國(guó)資產(chǎn)身上。

盡管在十一假期后一度遭遇了猛烈回調(diào)，但中國(guó)股市上周重新呈現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象，滬指單周漲超1.3%，創(chuàng)指漲超4.4%，監(jiān)管層釋放的一系列政策信號(hào)依然積極，顯然仍有望繼續(xù)支撐投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

豐業(yè)銀行駐倫敦策略師Juan Manuel Herrera Betancourt表示，鑒于潛在的特朗普勝選風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生普遍的厭惡情緒，但一些貨幣可能會(huì)受到抵消因素的影響而表現(xiàn)出色。

他認(rèn)為，如果對(duì)中國(guó)刺激政策的樂觀情緒有所改善，人們很可能會(huì)看到金屬價(jià)格對(duì)秘魯新索爾和智利比索帶來提振作用。