財(cái)聯(lián)社10月20訊（記者 閆軍）量化巨頭寧波幻方一則逐步放棄對(duì)沖產(chǎn)品的通知，引發(fā)了市場“量化可能要大規(guī)模退出了”的猜測，配合當(dāng)前火熱的市場行情，甚至有亢奮的投資者喊出“空頭即將被消滅”的口號(hào)。

幻方量化為何決定逐步放棄中性策略原因？是否會(huì)引發(fā)行業(yè)效仿？從單個(gè)公司推至行業(yè)是否過度解讀？對(duì)沖策略近期凈值有所回調(diào)，量化私募是如何應(yīng)對(duì)？對(duì)于這些疑惑，多位受訪量化私募人士指出，幻方對(duì)產(chǎn)品線的調(diào)整是公司對(duì)產(chǎn)品布局的策略，并不能代表行業(yè)。不少公司認(rèn)為，中性產(chǎn)品作為配置工具，具有存在的業(yè)務(wù)價(jià)值。

“尤其是對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶、大資金客戶而言，有基于風(fēng)險(xiǎn)收益的配置需求，今年有不少機(jī)構(gòu)買了滬深300中性產(chǎn)品?！庇辛炕侥既耸勘硎?，從趨勢來看，單一策略可能很難持續(xù)讓投資者滿意，多策略配置已經(jīng)逐漸被機(jī)構(gòu)重視。

量化巨頭放棄對(duì)沖產(chǎn)品

10月18日晚間，幻方量化的一則面向投資人的公告深夜刷屏。

幻方量化表示，考慮到對(duì)沖產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)屬性，公司將逐步把對(duì)沖全系產(chǎn)品投資倉位降低至0，同時(shí)自10月28日起免除對(duì)沖系列產(chǎn)品后期的管理費(fèi)。作出改變的原因是，市場環(huán)境變化，對(duì)沖系列產(chǎn)品難以同時(shí)取得收益和縮小風(fēng)險(xiǎn)敞口，潛在收益風(fēng)險(xiǎn)比明顯下降，未來收益將明顯低于投資人預(yù)期。

幻方量化還建議投資人綜合判斷，適時(shí)調(diào)整投資組合，同時(shí)公司也強(qiáng)調(diào)，公司對(duì)沖產(chǎn)品存量規(guī)模較小，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生影響。

量化領(lǐng)頭羊要放棄對(duì)沖產(chǎn)品，輿論一片熱議，即便是發(fā)生在周五的深夜，依然在各個(gè)投資群刷屏發(fā)酵。

事實(shí)上，這并不是幻方首次減少對(duì)沖產(chǎn)品的倉位。

財(cái)聯(lián)社記者獲悉，早在今年9月11日，幻方量化就曾向投資者發(fā)過類似通知?！翱紤]到對(duì)沖產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)屬性，公司對(duì)沖全系產(chǎn)品，階段性增加了現(xiàn)金的比例，以降低整體風(fēng)險(xiǎn)?！被梅搅炕€表示，公司存量對(duì)沖產(chǎn)品占總規(guī)模比例低于5%。

幻方量化，同時(shí)建議投資者，彼時(shí)市場低位，較適合配置指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，在風(fēng)險(xiǎn)能力匹配前提下，可以對(duì)沖產(chǎn)品可轉(zhuǎn)至多頭。這樣就意味著，9月初，幻方已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)κ袌隹炊唷?/p>

對(duì)于幻方為何要放棄對(duì)沖產(chǎn)品，有市場人士分析認(rèn)為，根據(jù)幻方的公告可知，主要原因還是中性策略在當(dāng)下的市場不占優(yōu)，一方面基差波動(dòng)等因素影響之下，中性策略對(duì)超額不穩(wěn)定性高，而幻方顯然對(duì)后市的判斷是多頭，因此中性對(duì)沖的意義不大；另一方面則是客戶端，復(fù)雜的策略，增加解釋成本，也不符合牛市多頭的收益預(yù)期。今年9月最后一周，對(duì)沖產(chǎn)品回撤明顯高于其他私募產(chǎn)品也說明這一現(xiàn)狀。

行業(yè)是否跟進(jìn)？

按照三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，幻方三季度末規(guī)模約在500億-600億之間，依此計(jì)算，公司存量對(duì)沖產(chǎn)品不高于25億-30億。這也符合市場的判斷，有市場人士認(rèn)為，幻方中性策略總體規(guī)模不大，9月開始就已經(jīng)開始降低倉位，接下來繼續(xù)減倉對(duì)市場影響不大。

市場更為關(guān)注的是，幻方放棄對(duì)沖產(chǎn)品是不是一種代表行業(yè)的信號(hào)？這一點(diǎn)，多位受訪量化私募人士并不認(rèn)同。

有業(yè)內(nèi)人士指出，幻方有自己業(yè)務(wù)的考慮，每家量化私募有自己的業(yè)務(wù)布局，幻方放棄對(duì)沖產(chǎn)品并不代表行業(yè)不看好。也有量化私募公司表示，不會(huì)跟進(jìn)幻方的節(jié)奏。

“對(duì)沖產(chǎn)品本身是具有配置價(jià)值的，中性策略作為一個(gè)產(chǎn)品線，具備底層配置意義。當(dāng)前國內(nèi)市場的確多頭占多，這與海外市場不同，這就意味著單一策略產(chǎn)品在面對(duì)市場極端情況的時(shí)候，給投資者會(huì)帶來不好的體驗(yàn)?！鄙鲜鋈耸恐赋?，今年2月份、4月份以及最近9月底市場在極端暴跌暴漲的行情中，給對(duì)沖產(chǎn)品帶來了很大的考驗(yàn)。

對(duì)于如何應(yīng)對(duì)？市場有不同的看法。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，對(duì)沖策略對(duì)熊牛不敏感，怕的是極端異常波動(dòng)率，解決方法是控倉，對(duì)規(guī)模小的產(chǎn)品難度不大，但對(duì)規(guī)模大的產(chǎn)品，快速加減倉是困難的，轉(zhuǎn)型做相對(duì)收益，調(diào)倉壓力會(huì)小一些，也是一種應(yīng)對(duì)，此時(shí)要想繼續(xù)做絕對(duì)收益，光靠對(duì)沖一種策略不夠，就需要配置更多大類資產(chǎn)更多策略。

不過也有私募量化人士認(rèn)為，極端情形的應(yīng)對(duì)舉措需要完善、加強(qiáng)，但是不應(yīng)因噎廢食，若通過采取更保守的倉位管理的方式應(yīng)對(duì)極端事件的出現(xiàn)，將會(huì)降低資金利用率，進(jìn)而影響投資者的盈利體驗(yàn)，有違“以投資者為本”的根本理念。

上述人士更加推崇配置的概念，其表示，一般而言，在每次建立新的對(duì)沖頭寸時(shí)，未來一段時(shí)間所要承擔(dān)的對(duì)沖成本就已經(jīng)確定，所以基差的波動(dòng)帶來的更多是短期的凈值波動(dòng)。股指期貨升貼水只影響過程，不影響結(jié)果。如果短期內(nèi)貼水大幅收斂，將造成已建倉產(chǎn)品凈值的快速回撤，但是對(duì)于新資金卻提供了一個(gè)很好的建倉時(shí)點(diǎn)。

同時(shí)，對(duì)于已經(jīng)待在產(chǎn)品中的投資者來說，雖然需要承受短期貼水收斂導(dǎo)致的回撤，但只要繼續(xù)持有，向未來看去，隨著貼水逐漸回到相對(duì)正常的水平，凈值也會(huì)得到一定程度的修復(fù)。該人士指出。

中性策略更適合機(jī)構(gòu)，多策略配置被重視

某量化人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，不可否認(rèn)的是，市場中性產(chǎn)品，對(duì)個(gè)人客戶確實(shí)比較雞肋，“單一策略都有周期性，除了多頭以外，其他對(duì)個(gè)人客戶持有體驗(yàn)都不一定都不一定拿得住?！敝行圆呗愿m合機(jī)構(gòu)配置，機(jī)構(gòu)對(duì)基差理解更到位，還可以做基差擇時(shí)去做申贖套利。

某量化私募表示，因9月底對(duì)沖產(chǎn)品回撤，渠道向客戶集中補(bǔ)課，普及基差常識(shí)，比如在交割日之前基差變化只是過程，即便升水也只是浮虧，國慶節(jié)后都修復(fù)了，即便個(gè)別產(chǎn)品遭遇強(qiáng)平也只需要重新開對(duì)沖，中間有一點(diǎn)點(diǎn)對(duì)沖成本消耗。

“行情好的時(shí)候，就應(yīng)該去配置指增多頭，但是不能因此否認(rèn)市場中性產(chǎn)品線的配置價(jià)值?！鄙鲜鋈耸恐赋?，面對(duì)A股市場，單一策略可能很難持續(xù)讓投資者滿意，中性策略結(jié)合如CTA、套利類策略、債券類策略才能為投資者帶來長期穩(wěn)健的回報(bào)。誠然，基于解釋成本，這種復(fù)雜策略同樣更加適合機(jī)構(gòu)投資者。