財(cái)聯(lián)社10月16日訊（編輯 楊斌）9月至今，轉(zhuǎn)債發(fā)行又陷入停滯。疊加近期轉(zhuǎn)股熱情大增，存量轉(zhuǎn)債市場(chǎng)萎縮。截至最新，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模較年初減少約900億元。對(duì)于存續(xù)的轉(zhuǎn)債，盡管此前在權(quán)益大漲的行情中滯漲，但轉(zhuǎn)債的估值因此得到消化。后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)，保險(xiǎn)、ETF等增量資金入場(chǎng)，轉(zhuǎn)債有望迎來(lái)補(bǔ)漲。

今年存量轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已萎縮近900億

財(cái)聯(lián)社據(jù)choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年9月，沒(méi)有一只可轉(zhuǎn)債完成發(fā)行（以發(fā)行公告日為準(zhǔn)）。這是今年5月后，又一個(gè)轉(zhuǎn)債零發(fā)行月。事實(shí)上，自從8月21日宏柏轉(zhuǎn)債、航宇轉(zhuǎn)債發(fā)行完畢以來(lái)，轉(zhuǎn)債的一級(jí)市場(chǎng)至今依然沉寂。

圖：今年轉(zhuǎn)債月度發(fā)行與凈融資情況

（資料來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

今年前三季度，轉(zhuǎn)債總計(jì)僅發(fā)行29只，融資236.34億元。而去年同期，已發(fā)行轉(zhuǎn)債113只，金額1233.57億元。2022年前9個(gè)月，轉(zhuǎn)債發(fā)行額為1664.14億元。

東方金誠(chéng)的研究認(rèn)為，2024年以來(lái)，受再融資政策收緊影響，轉(zhuǎn)債供給規(guī)模顯著縮量。3月、4月、5月新上市轉(zhuǎn)債均不超過(guò)3支。后續(xù)隨著監(jiān)管邊際放松，轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量有所恢復(fù)，7月至9月，新上市轉(zhuǎn)債數(shù)量達(dá)到6支，但仍未回到往年同期水平。

2023年11月，滬深交易所發(fā)布了優(yōu)化再融資的五大具體措施，嚴(yán)格限制破發(fā)、破凈、不滿足18個(gè)月融資間隔的連續(xù)虧損企業(yè)、財(cái)務(wù)性投資比例較高企業(yè)實(shí)施再融資，且對(duì)上市公司的前次募集資金使用和再融資募資用途也作出了限制。

新發(fā)轉(zhuǎn)債規(guī)模萎縮，疊加轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增加，存量轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)收縮。根據(jù)東方金誠(chéng)的統(tǒng)計(jì)，截至10月13日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存量規(guī)模7811.81億元，較年初減少896.11億元。

有轉(zhuǎn)債資深分析師介紹，9月末權(quán)益市場(chǎng)突然走牛后，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值提升，不少轉(zhuǎn)債甚至出現(xiàn)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)的情況，大大促進(jìn)了轉(zhuǎn)債投資者的轉(zhuǎn)股熱情。

雖然節(jié)后權(quán)益市場(chǎng)有所降溫，正股普遍呈調(diào)整態(tài)勢(shì)，但出于對(duì)后續(xù)行情延續(xù)中正股走勢(shì)的樂(lè)觀預(yù)期，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股熱情依然較為高漲。東方金誠(chéng)統(tǒng)計(jì)，上周，28支轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股數(shù)量在百萬(wàn)股以上。

上述分析師預(yù)計(jì)，若上市公司再融資的監(jiān)管沒(méi)有放松，政策密集落地后基本面邊際復(fù)蘇，權(quán)益市場(chǎng)再度上揚(yáng)，中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的供給還會(huì)有明顯萎縮。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望補(bǔ)漲

對(duì)于存量轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，后續(xù)投資價(jià)值有何變化？從十一長(zhǎng)假后的情況來(lái)看，轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨主要權(quán)益指數(shù)震蕩下跌。10月8日至今，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.6%，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)均下跌超過(guò)4%。

節(jié)前股指飆升的行情中，轉(zhuǎn)債的跟漲彈性較差。西部證券固收首席姜珮珊認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是固收類資金為主導(dǎo)的投資市場(chǎng)，面對(duì)本輪強(qiáng)政策預(yù)期所催化的權(quán)益快速反彈行情，投資決策相較權(quán)益投資者無(wú)疑會(huì)更謹(jǐn)慎一些。權(quán)益單邊行情下，權(quán)益相對(duì)轉(zhuǎn)債無(wú)疑是更優(yōu)的彈性選擇，二級(jí)債基對(duì)權(quán)益的優(yōu)先配置也對(duì)轉(zhuǎn)債也形成了一定的擠出效應(yīng)。

多數(shù)分析都看好轉(zhuǎn)債迎來(lái)補(bǔ)漲行情。上述分析師指出，盡管此前轉(zhuǎn)債滯漲，但轉(zhuǎn)股溢價(jià)率也因此壓縮，轉(zhuǎn)債的估值得到消化。若正股、估值雙輪驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)債彈性有望釋放。

復(fù)盤歷史，興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，權(quán)益市場(chǎng)快速反彈后，之后的行情無(wú)論漲跌，轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)均較優(yōu)。從當(dāng)前市場(chǎng)的情況來(lái)看，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的緩解，后續(xù)若有持續(xù)上漲行情，則增量資金也會(huì)增加，轉(zhuǎn)債彈性有望增強(qiáng)。

浙商證券轉(zhuǎn)債分析師王明路認(rèn)為，權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)，增量資金流入節(jié)奏決定了轉(zhuǎn)債估值何時(shí)重回上升通道。財(cái)政部發(fā)布會(huì)結(jié)束，預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)盤整、整固后重回上漲行情。在權(quán)益市場(chǎng)盤整階段，轉(zhuǎn)債估值預(yù)計(jì)起色不大。權(quán)益市場(chǎng)再次開啟第二波上漲，轉(zhuǎn)債股性定價(jià)回歸，轉(zhuǎn)債估值預(yù)計(jì)有望跟隨修復(fù)。

增量資金方面，中泰證券固收首席肖雨指出，ETF、保險(xiǎn)或繼續(xù)為市場(chǎng)提供資金流入增量。轉(zhuǎn)債作為增厚收益的品種，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，保險(xiǎn)資金后續(xù)有望繼續(xù)流入轉(zhuǎn)債。對(duì)于基金，轉(zhuǎn)債ETF份額自6月以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，投資者選擇左側(cè)布局。9月24日以來(lái)轉(zhuǎn)債反彈后，市場(chǎng)兩只轉(zhuǎn)債ETF份額繼續(xù)增長(zhǎng)。