財(cái)聯(lián)社9月30日訊（編輯 楊斌）在股債“翹翹板”效應(yīng)發(fā)力多日后，今日迎來了難得的股債“雙牛”。權(quán)益市場延續(xù)史詩級大漲的同時(shí)，債券市場連續(xù)下跌后終于反彈，部分期限的國債收益率單日下行達(dá)10BP。近期債市波動(dòng)加大，需關(guān)注權(quán)益持續(xù)上漲對債券基金可能造成的贖回壓力。當(dāng)前政策對后續(xù)基本面的傳導(dǎo)情況，是中期決定股債雙牛還是股債蹺蹺板的關(guān)鍵。

今日，各期限國債收益率普遍大幅下行，截至16：30，10年期國債活躍券收益率下行約9BP至2.15%，30年期國債活躍券收益率回到2.40%下方至2.33%。

圖：今日各期限國債活躍券收益率行情

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

在此之前，從9月24日起，由于超預(yù)期政策的密集發(fā)布，債市收益率幾乎單邊上行，26日、27日和29日（當(dāng)日股市不交易），10年國債收益率單日上行幅度分別高達(dá)7BP、8BP、6BP；10年國債收益率五日內(nèi)從最低點(diǎn)2.00%一度上行至2.26%。

華安證券固收首席顏?zhàn)隅硎荆瑐性诘鹊牟皇悄硞€(gè)點(diǎn)位，而是波動(dòng)。任何金融資產(chǎn)的價(jià)格走勢，在其形成過程中必然伴隨著分歧與一致的不斷循環(huán)，利率回調(diào)在某個(gè)點(diǎn)位的停滯是可能最終會發(fā)生的，但在這個(gè)過程中，如果利率沒有針對當(dāng)前回調(diào)所產(chǎn)生分歧（即較大的波動(dòng)），就不會看到其停留在某個(gè)固定位置。

在債市下跌期間，股債“蹺蹺板”效應(yīng)發(fā)力，上證指數(shù)與滬深300指數(shù)從24日起已連續(xù)5日大漲，累計(jì)上漲幅度均超過20%。而今日，權(quán)益繼續(xù)氣勢如虹，上證指數(shù)大漲8.06%站上3300點(diǎn)，股債“雙?！钡氖袌龈窬殖霈F(xiàn)。

此前，多數(shù)分析都指出在債市的調(diào)整過程中需關(guān)注權(quán)益市場的風(fēng)向，使得今日的股債“雙?！憋@得更為可貴，后續(xù)權(quán)益市場的變化還會對債市有怎樣的影響？

浙商證券固收首席覃漢分析，權(quán)益市場持續(xù)上漲，債券基金可能面臨贖回壓力，構(gòu)成未來一段時(shí)期內(nèi)債券市場所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。此前流入債券市場的資金可能出現(xiàn)一定幅度的回流，伴隨權(quán)益市場持續(xù)上漲，或進(jìn)一步對債券市場資金產(chǎn)生虹吸效果。此外，股強(qiáng)債弱行情分化背后，債券基金的潛在贖回壓力不容忽視。

西部證券固收首席姜珮珊也認(rèn)為，近期股市持續(xù)上行帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，從而對純債基金、理財(cái)?shù)纫?guī)模造成較大的贖回壓力，而8月托管數(shù)據(jù)已顯示非銀流入放緩，若財(cái)政政策、地產(chǎn)政策、長期性改革超預(yù)期，疊加國慶假期消費(fèi)、出行數(shù)據(jù)超出預(yù)期，則股市情緒可能繼續(xù)高漲，推升債市止盈與贖回壓力。

當(dāng)然，股債“蹺蹺板”也并非總是對立。國盛證券固收首席楊業(yè)偉認(rèn)為，如果是基本面變化驅(qū)動(dòng)，則一般會呈現(xiàn)出股債蹺蹺板，這是由于企業(yè)盈利和利率之間正相關(guān)。但如果是資金面驅(qū)動(dòng)，即寬松的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，則往往會出現(xiàn)股債雙牛的格局，因?yàn)榱鲃?dòng)性的寬松會同時(shí)提升股市估值，并降低債券利率。當(dāng)前政策對后續(xù)基本面的傳導(dǎo)情況，是中期決定股債雙牛還是股債蹺蹺板的關(guān)鍵。

考慮權(quán)益市場或已發(fā)生方向性變化，覃漢認(rèn)為債券市場或面臨階段性逆風(fēng)期，10年國債收益率上行區(qū)間或落在2.20%-2.30%，10年國債在2.3%附近有較大配置價(jià)值，30年國債-10年國債利差或走闊至30BP以上，債市逆風(fēng)期間中短端品種安全邊際相對較高。

姜珮珊建議負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)逐步關(guān)注5-10年利率債的配置機(jī)會，推薦存單和短久期高等級信用債的配置機(jī)會。負(fù)債有擔(dān)憂的機(jī)構(gòu)建議縮短久期，確認(rèn)贖回壓力放緩后再考慮久期的調(diào)整。