財聯(lián)社8月22日訊（編輯 楊斌）由于去年下半年集中發(fā)行的“364天境外債”即將到期，城投境外債正迎來到期高峰，未來一年內(nèi)的到期金額將超過3000億元。境內(nèi)債置換境外債的政策或落地，城投境外債信用風(fēng)險進一步緩釋。相較城投美元債，點心債票息更有優(yōu)勢，且沒有匯率波動風(fēng)險，配置價值突顯。

根據(jù)華西證券固收首席姜丹的統(tǒng)計，截至2024年8月12日，存量城投境外債達1025只，合計金額約9307億元人民幣。其中美元債6112億元，占比近七成；點心債2751億元，占比約三成。

從去年9月地方執(zhí)行化債以來，城投境內(nèi)新增發(fā)債收緊，部分城投尋求境外融資，一年以內(nèi)短期限美元債或點心債走俏。盡管發(fā)改委在今年年初又收緊了“364天境外債”的發(fā)行，但在低基數(shù)下今年城投境外債的發(fā)行依然大幅增長。

國聯(lián)證券固收首席李清荷的統(tǒng)計顯示，截至8月中旬，城投今年共發(fā)行了1191.79億元的點心債和883.43億元的美元債，分別較去年同期增長了69.35%和100.04%。由于城投公司不再被出具364天備用信用證，1年期以內(nèi)境外城投債的發(fā)行占比由24%明顯下降至13%，大部分的城投點心債和美元債以2-3年的中短久期為主。

考慮到去年下半年集中發(fā)行的1年期以內(nèi)城投境外債行將到期，城投境外債正迎來到期高峰。

姜丹的數(shù)據(jù)顯示，2023年，城投境外債單月到期金額較少，基本在100億元左右。2024下半年以來，城投境外債單月到期金額普遍在200億元以上，未來一年內(nèi)的到期金額將超過三千億元。

圖：城投境外債月度到期情況（億元）

（資料來源：華西證券，財聯(lián)社整理）

不久前，六盤水市民生產(chǎn)業(yè)投資集團有限責(zé)任公司曾公告擬發(fā)行境內(nèi)債置換即將到期的1億美元境外債，引起市場廣泛關(guān)注。另外，近期出臺的化債監(jiān)管文件“134號文”在此前化債政策基礎(chǔ)上進行了補充和完善，將城投境外債務(wù)納入了化債的范圍。在此背景下，城投境外債到期高峰是否會迎來置換高峰并帶來新的投資機會值得留意。

華泰證券固收研究團隊指出，城投境外債信用風(fēng)險進一步緩釋。如果施行境內(nèi)債置換境外債方案，應(yīng)初步從364天產(chǎn)品啟動，逐步過渡至化債重點區(qū)域的存量境外債。從量級來看，置換規(guī)模最多為千億級，且具體釋放規(guī)模與節(jié)奏仍待政策細(xì)則，短期內(nèi)城投債資產(chǎn)荒緩解仍然較難，但帶來城投境內(nèi)債供給的一定增量。

不過，境內(nèi)債置換境外債的可能存在匯兌損失。姜丹指出，由于即將到期的美元債主要發(fā)行于美聯(lián)儲加息之前，彼時人民幣匯率較強，美元兌人民幣一度在6.5以內(nèi)，而當(dāng)前人民幣貶值到7.1附近，如果沒有進行鎖匯，在此時發(fā)行境內(nèi)債去置換境外債會產(chǎn)生匯兌損失。

相較之下，點心債票息較美元債更有優(yōu)勢，并且沒有匯率波動風(fēng)險，配置價值突顯。

財通證券固收首席房鐸認(rèn)為一攬子化債政策下，城投境外債整體風(fēng)險較小。但在幣種選擇上優(yōu)先以人民幣為主，美元、歐元和港幣需關(guān)注匯率風(fēng)險，日元還需關(guān)注日本利率走勢。

李清荷統(tǒng)計，今年美元債票面中樞整體呈下移趨勢，[5%，6%）占比提升，而7%以上占比則對應(yīng)減少，與境內(nèi)債的票面走勢相吻合。點心債票面中樞則整體呈上移趨勢，今年以來[6%，7%）占比明顯上升，[4%，5%）占比則對應(yīng)出現(xiàn)下降，票面利率在6%以上的點心債比例大幅抬升。

姜丹建議關(guān)注河南、湖北、山東、安徽、四川等市級平臺發(fā)行的，收益率在6%以上的點心債，存量規(guī)模約767億元，主要分布在成都、臨沂、青島、武漢、濟南、鄭州等地級市。