財聯社8月15日訊（記者 封其娟）過去兩年雖然遭遇A股下跌，但不少二級債基、偏債混合類產品仍然給投資者創(chuàng)造了較好的持有體驗。博道基金固定收益投資總監(jiān)陳連權也認為，這類低波型二級債基產品比較符合投資者短期避險、長期低波的訴求。

陳連權稱得上固收增強策略的先行者，也是市場上較早利用量化體系實踐“固收+”多策略的基金經理。相對于“固收+”的說法，他更偏好用“二級債基”劃分產品類型。在他看來，二級債基這類股債混合的產品，最直白、樸素的愿望就是在債券收益的基礎上，通過股票進一步增厚收益。

近年來市場波動加劇，這類股債混合的二級債基產品也面臨一些挑戰(zhàn)，陳連權分析發(fā)現，過去有不少二級債基產品在股票端均不約而同地選擇了價值型β?！叭绻非箝L期向上的凈值曲線，至少在股票端也即β端要做到穩(wěn)趨勢，除大盤價值外，不可或缺的還有紅利資產?！?/p>

基于過往研究，陳連權認為優(yōu)秀二級債基的超額收益主要來自兩大核心能力，一是資產配置能力，即股債配置比例；二是選股能力。而這兩方面，量化都大有可為。

二級債基中β的選擇和α的輸出

據統計，過去兩年，二級債基、偏債混合類產品中約有60%-70%的權益端長期配置價值股，特別是大盤價值，而價值型β疊加過去兩年債券市場表現，大部分產品還是具有賺錢效應的，因而投資者持有體驗較好。

陳連權認為，價值型β內在就具備一定“向上基因”，這是由價值股本身的股性決定的。他指出，比如看估值PE這個指標，一般用來衡量股票是便宜還是貴了，PE低的時候應該買入，PE變高之后被剔除，所以，僅用PE一個簡單指標去全市場選擇低估值股票，會自動形成一個再平衡的、自動的優(yōu)勝劣汰機制，這種內在的新陳代謝機制是價值曲線的“向上基因”。就自身特征而言，價值型股票也更適合跟債券加在一起，為投資者提供相對低波動的一類產品。

但是，這種方式也有弊端，就是“價值陷阱”，價值股用PE選股會把頂部風險去除一部分，但是風險反而出現在底部，暫時便宜但基本面好的股票最終會價值回歸，但有些時候“便宜沒好貨”，需要警惕的是，因兌現差的基本面而導致股價更便宜的情況。為了避免價值陷阱，陳連權在模型中對相關的因子會更加精雕細琢。比如，他會留意公司員工的薪酬增長跟公司增速水平是否匹配等等。

大盤價值之上，如何把握紅利資產，怎么去選擇有質量的紅利？這也有很多細分指標，比如他會更關注分紅模式的穩(wěn)定性，舉個例子，財報派息時間如果穩(wěn)定，分紅相對會更加確定，這些都可以利用量化的方式去精細刻畫。在他看來，通過對每個因子都有比較精細的雕琢和刻畫，提升因子的有效性才會最終有超額，才能輸出α的能力。

在量化基本盤穩(wěn)定之上主動進化

如何更有效的輸出α？陳連權選擇交給量化模型。對于量化，他也有自己的獨特理解。

陳連權談到，在數量經濟學的第一堂課上，老師通常會問邏輯重要還是數據重要。通常而言，會把邏輯放在首位，先有邏輯，后有數據和模型。特別是機器學習時代，因為數據會說話，數據也會說謊。

因而，他表示自己會更偏邏輯一點。一兩百個選股因子中，偏基本面的因子會更多一些，偏量價的因子會少一些。基本面因子中既有成長因子，也有價值因子。成長因子長期來講也是有效因子，它也有超額，但需要承擔相應的波動率。

據了解，陳連權平常的工作內容就是寫代碼、讀文獻資料。他直言，量化模型并非不懂基本面，比如，他的模型也會關注公司輿情，比如說爆雷、退市等等事件，只是說更深度的研究，主動管理會更有優(yōu)勢。

在他看來，量化的好處之一就是能夠容錯，因為一個模型系統有太多的因子，每一個因子都重要，同時，每一個因子可能也沒那么重要。這句看似矛盾的話恰恰就體現了量化模型的系統性特點?！叭绻幸粋€因子錯了就必須迭代，其實就證明系統錯了”。

所謂量化，它追求系統性的穩(wěn)定性，這種穩(wěn)定性從元素的角度來講，第一，不應該單一因素決定很多，第二，不應該在時序上天天變，基本盤要保持穩(wěn)定性，在此基礎上去主動進化，主動擁抱市場變化。在交流中，陳連權特意區(qū)分了“進化”和“迭代”，他更愿意用“進化”，日常中發(fā)現有更好的做法，主動加上去，而不是因市場壓力被迫改變。

對于量化模型而言，不少投資者也對其有“擇時”的期待。在交流的過程中，陳連權坦言，在他的框架中，量化發(fā)揮作用的地方更多會在超額的獲取上而非擇時，特別是近年來反復波動的行情，資產價格變化與基本面出現背離，各類投資方法都會面臨挑戰(zhàn)，但從過往實盤業(yè)績來看，超額能力的輸出卻是相對穩(wěn)定的。

債市調整之時或是中長期配置時機

當然，二級債基的底盤仍舊是債券資產，在債券端，陳連權認為低息環(huán)境仍舊有望延續(xù)。

對于近期債市的大調整，市場普遍認為，主要由于前期無風險利率下行過快，央行操作加碼、監(jiān)管力度增強，債市承壓轉向調整，特別是近期央行反復提醒長端利率的風險。

陳連權表示，監(jiān)管關注長端利率，本質上是為了增強金融市場的穩(wěn)定性，央行貨幣政策執(zhí)行報告專欄中也表達了類似的關切。整體而言，央行對債市關注，是希望打破債市過熱情緒和一致做多的市場預期，引導債市收益率重新圍繞基本面健康運行。

下一階段債券市場的波動可能會收斂，若不爆發(fā)流動性風險，短期內，10年國債收益率較難突破2.3%，30年國債收益率較難突破2.5%，本輪行情應當是一輪小級別的調整，且收益率繼續(xù)上行的空間有限。

中期來看，國內穩(wěn)增長訴求升溫，在基本面暫未出現根本性的變化的前提下，利率中樞仍然缺乏向上的彈性，低息環(huán)境有望延續(xù)，債券市場短期的調整仍是中長期的配置機會。