財(cái)聯(lián)社8月5日訊（編輯 瀟湘）鑒于上周五公布的美國(guó)最新非農(nóng)數(shù)據(jù)，觸及了預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)“薩姆規(guī)則”，華爾街大行上周對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)超激進(jìn)寬松周期的預(yù)期不斷升溫。而債券交易員也紛紛押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于惡化的邊緣，美聯(lián)儲(chǔ)將需要開(kāi)始大舉放松貨幣政策以避免經(jīng)濟(jì)衰退。

人們之前對(duì)于高通脹的憂慮基本上已經(jīng)消失，并迅速讓位于新的擔(dān)心——即除非美聯(lián)儲(chǔ)很快開(kāi)始把利率從逾20年高點(diǎn)大幅下調(diào)，否則經(jīng)濟(jì)就將失速。上周，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)了一波自2023年3月銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的漲勢(shì)。

行情數(shù)據(jù)顯示，對(duì)利率政策尤為敏感的2年期美債收益率上周累計(jì)下跌了逾50個(gè)基點(diǎn)，本周一盤(pán)初已進(jìn)一步逼近了3.8%。自全球金融危機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以來(lái)，2年期美債收益率還從沒(méi)有比美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率(目前約為5.3%)低如此之多。

素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱(chēng)的10年期美債收益率也在上周重挫了約40個(gè)基點(diǎn)。

目前，2年期與10年期美債收益率的倒掛幅度已經(jīng)收窄至了不到10個(gè)基點(diǎn)——如果當(dāng)前收益率曲線陡化的趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，本周兩者之間就有望結(jié)束長(zhǎng)達(dá)逾兩年的史上最長(zhǎng)連續(xù)倒掛紀(jì)錄。

“市場(chǎng)擔(dān)心的是美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)滯后，我們正在從軟著陸轉(zhuǎn)向硬著陸”，Brandywine全球投資管理的投資組合經(jīng)理Tracy Chen說(shuō)道，“美國(guó)國(guó)債當(dāng)前是個(gè)不錯(cuò)的選擇，因?yàn)槲掖_實(shí)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放緩。 ”

值得一提的是，自疫情大流行結(jié)束以來(lái)，債券交易員曾一再誤判利率走向，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)雙向超調(diào)——當(dāng)經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)衰退呼聲或通脹違背預(yù)期時(shí)，他們一度被打得措手不及。2023年底，債券價(jià)格也因確信美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備開(kāi)始放寬政策而飆升，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)不斷表現(xiàn)出令人驚訝的強(qiáng)勁時(shí)，債券價(jià)格又回吐了漲幅。

不過(guò)這一次，市場(chǎng)人士已普遍認(rèn)為，債券市場(chǎng)的罕見(jiàn)波動(dòng)絕非無(wú)的放矢。

在一系列數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場(chǎng)疲軟、部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域降溫之后，市場(chǎng)情緒發(fā)生了急劇變化?！皦核礼橊劦淖詈笠桓静荨眮?lái)自上周五。

美國(guó)勞工部報(bào)告稱(chēng)，7月份美國(guó)雇主僅創(chuàng)造了11.4萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)，失業(yè)率也意外上升至了4.3%，一舉觸發(fā)了基于失業(yè)率指標(biāo)預(yù)測(cè)衰退的“薩姆規(guī)則”。

“薩姆規(guī)則”是指當(dāng)美國(guó)失業(yè)率的3個(gè)月移動(dòng)平均值相對(duì)于過(guò)去12個(gè)月的最低點(diǎn)上升超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)衰退就可能開(kāi)始。這一規(guī)則自1970年代以來(lái)的準(zhǔn)確率為100%。而且不同于收益率曲線倒掛等其他經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)警指標(biāo)，從觸發(fā)“薩姆規(guī)則”到美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的步入衰退之間的間隔有時(shí)會(huì)很短——例如近六次觸發(fā)“薩姆規(guī)則”到經(jīng)濟(jì)衰退之間，最短的只有1個(gè)月，最長(zhǎng)的也只有4個(gè)月。

這也無(wú)外乎，在上周五早些時(shí)候公布的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)7月失業(yè)率再次上升后，美國(guó)銀行、巴克萊、花旗、高盛和摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家已競(jìng)相調(diào)整了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑的預(yù)測(cè)，紛紛呼吁更早、更大幅度或更多地降息。

花旗經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月和11月的會(huì)議上分別降息50個(gè)基點(diǎn)，并在12月的會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，此前他們?cè)A(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在這三次會(huì)議上分別降息25個(gè)基點(diǎn)。 Veronica Clark和Andrew Hollenhorst預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在此后每次會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，直到2025年年中，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至3%-3.25%。

摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli甚至要更進(jìn)一步。雖然他也預(yù)測(cè)9月和11月分別降息50個(gè)基點(diǎn)，并在隨后的每次會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，但Feroli表示，在9月18日的下一次議息會(huì)議之前，美聯(lián)儲(chǔ)有很強(qiáng)的理由采取緊急行動(dòng)。當(dāng)然，他也寫(xiě)道，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾可能不想“給已經(jīng)多事的夏季增加更多噪音”。

目前，利率期貨市場(chǎng)的交易員對(duì)今年年底前降息幅度的定價(jià)約為125個(gè)基點(diǎn)——相當(dāng)于五次25個(gè)基點(diǎn)的降息，這表明如果美聯(lián)儲(chǔ)未在常規(guī)會(huì)議外緊急降息的話，其在年底的最后三次會(huì)議中，很可能有多達(dá)兩次會(huì)議會(huì)一口氣降息50個(gè)基點(diǎn)。在過(guò)去20多年的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)只有在新冠疫情和全球金融危機(jī)后，有過(guò)如此大規(guī)模的激進(jìn)降息舉措。

在美聯(lián)儲(chǔ)上周三“按部就班”地再次維持利率穩(wěn)定后，這些最新數(shù)據(jù)和市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，無(wú)一例外均加劇了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)過(guò)于遲緩的擔(dān)憂——就像在經(jīng)濟(jì)剛剛從疫情中恢復(fù)過(guò)來(lái)后，通脹開(kāi)始悄然攀升時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)卻遲遲沒(méi)有提高利率一樣。而加拿大和歐洲央行等其他G10央行已經(jīng)開(kāi)始放寬政策的事實(shí)，更是令人質(zhì)疑“非科班出身”的鮑威爾可能又一次出現(xiàn)了“動(dòng)作遲緩”。

頗有意思的一項(xiàng)對(duì)比是，經(jīng)典的“泰勒法則”模型表明，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率比合理水平高約1.7個(gè)百分點(diǎn)——這相當(dāng)于當(dāng)前的美聯(lián)儲(chǔ)在降息方面可謂慢了“七拍”，其本應(yīng)降息七次，每次25基點(diǎn)。

上述結(jié)論是基于一系列數(shù)據(jù)和假設(shè)因素，例如上周五發(fā)布的7月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率升至4.3%，最新的通脹數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)青睞的指標(biāo)——剔除食品和能源項(xiàng)目的所謂核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)6月份同比上漲2.6%，美聯(lián)儲(chǔ)官員假設(shè)“中性實(shí)際利率”為0.8%，長(zhǎng)期失業(yè)率為4.2%；“泰勒法則”模型計(jì)算得出的合理利率水平應(yīng)為3.65%，而當(dāng)前的聯(lián)邦基金有效利率卻約為5.3%。

量化基金AlphaSimplex Group首席研究策略師兼投資組合經(jīng)理Kathryn Kaminski表示，鑒于股市低迷，投資者在美債收益率進(jìn)一步下跌之前正搶購(gòu)債券，債券市場(chǎng)似乎還有繼續(xù)上漲的空間。她表示，該公司的趨勢(shì)跟蹤信號(hào)使他們?cè)诖饲翱吹纻?，本月轉(zhuǎn)而看漲債券。

Kaminski表示，“人們希望鎖定高利率，這造成了很大的(債市)購(gòu)買(mǎi)壓力，同時(shí)也出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒。如果年底美聯(lián)儲(chǔ)真的降息，10年期美債收益率可能會(huì)跌至接近3%。”