財聯(lián)社7月25日訊（編輯 瀟湘）步入7月中下旬之后，全球市場上跨資產(chǎn)的投資者突然不約而同地發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前各大類資產(chǎn)的處境，一下子與今年早些時候截然不同了。那些曾推動今年全球金融市場走勢的“假設(shè)”，驟然間面臨著被一一推翻的風(fēng)險……

我們不妨先來細數(shù)一下今年上半年市場上那些曾經(jīng)被“爆炒”過的題材吧：

美股——尤其是科技巨頭、日股、黃金等貴金屬、銅等工業(yè)金屬、美元……

然而，這些跨越不同領(lǐng)域、均曾在年內(nèi)早些時候大漲的大類資產(chǎn)，在過去至少兩周的時間里，卻無一例外均遭遇了挫折。

這使得人們判斷市場的下一步走勢開始變得無比復(fù)雜！

“投資者此前的持倉相當(dāng)冒險，人們對市場的態(tài)度變得相當(dāng)積極，估值也被不斷拉高，眼下很難判斷市場是否會繼續(xù)調(diào)整?！眰惗鼗鸾?jīng)理 Artemis的投資解決方案主管Toby Gibb表示。

很顯然的是，這些市場行情的急速掉頭，已經(jīng)導(dǎo)致股市(VIX)、債市(MOVE)和匯市的波動率指標(biāo)在近期出現(xiàn)了快速跳升。富達國際的投資組合經(jīng)理Mario Baronci表示，“上行時，（市場）對估值并不敏感，下行時也是如此。上漲時波動率遭遇的壓縮，在下跌時會反其道而行之。”

而在市場出現(xiàn)一系列調(diào)倉動作的背后，當(dāng)前的消息面似乎也同樣波譎云詭——不同的利多利空因素，在極短的時間內(nèi)開始相互影響纏繞……

在債券和外匯市場，隨著對經(jīng)濟前景的疑慮日益加深，投資者近幾周來正爭先恐后的重新配置資金，他們猜測美聯(lián)儲會更快更大幅下調(diào)利率。而另一個促使他們?nèi)绱苏J為的原因是美國消費支出疲軟，這在令人失望的企業(yè)財報中也有所體現(xiàn)。

與此同時，股東們突然開始懷疑科技巨頭們在人工智能方面的大規(guī)模投資，能否很快得到回報，他們因此瘋狂拋售起了以英偉達等為代表的上半年股市大贏家；特朗普遇襲、拜登退選的戲劇般的美國大選局勢演變，也令不少投資者開始變得舉棋不定。

銅及其他工業(yè)金屬也在扭轉(zhuǎn)近期的漲勢，隨著不少全球經(jīng)濟體增速流露放緩勢頭，以及對科技業(yè)前景的擔(dān)憂，正導(dǎo)致基本金屬下跌。就連周四顯示美國經(jīng)濟增長強于預(yù)期的第二季度GDP報告，也沒有減輕投資者對未來前景的擔(dān)憂。

Gavekal Research首席執(zhí)行官Louis-Vincent Gave在給客戶的報告中寫道，看起來，那些估值已經(jīng)達到“愚蠢水平”的熱門交易，似乎的確已經(jīng)開始平倉。

阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家Torsten Slok周四則對客戶表示，如果經(jīng)濟開始放緩，放緩的速度將變得至關(guān)重要。如果放緩太快，將對企業(yè)盈利產(chǎn)生負面影響，并增加股市和信貸市場下跌的可能性。

以下是一些當(dāng)前最為值得注意的市場動向和行情邏輯演變：

全球股市

美國和歐洲股市今年以來一直預(yù)測隨著通脹受到抑制，美聯(lián)儲將能在今年晚些時候放松貨幣政策，進而避免經(jīng)濟衰退。到5月中旬時，斯托克歐洲600指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，投資者2024年迄今獲得的回報率為12%。在科技股引領(lǐng)下，標(biāo)普500指數(shù)也在7月16日創(chuàng)下了年內(nèi)第38個紀(jì)錄新高。

但如今，許多投資者卻擔(dān)心美聯(lián)儲可能已慢了一拍，不僅是通脹放緩，而且就業(yè)與經(jīng)濟狀況正開始迅速滑坡。

迄今為止標(biāo)普500指數(shù)中近三分之一的公司已經(jīng)公布了第二季度業(yè)績，隨著經(jīng)濟增長放緩開始變得明顯，銷售數(shù)據(jù)受到越來越多關(guān)注。根據(jù)業(yè)內(nèi)匯編的數(shù)據(jù)，迄今只有43%公司的營收表現(xiàn)超出預(yù)期，這將是五年來的最低水平。

而人們此前對AI的過度狂熱如今看起來也不全是好事。本周，投資者對谷歌母公司Alphabet在人工智能上的巨幅投入感到吃驚，但目前這類技術(shù)對于收入的貢獻仍未顯現(xiàn)。周三，美股“七巨頭”也因此遭遇了自ChatGPT問世以來單日跌幅最大的一天。

事實上，在年內(nèi)多數(shù)時間里，不少業(yè)內(nèi)人士就曾詬病稱，華爾街的人工智能熱潮造就了一個“兩極化”的股市，超級大盤股推動標(biāo)普500指數(shù)屢創(chuàng)新高，而其他股票則大多跌跌不休。

目前，納斯達克100指數(shù)已經(jīng)比7月10日創(chuàng)下的紀(jì)錄高點下跌超過8%，市值蒸發(fā)了2.3萬億美元。雖然，該指數(shù)今年迄今漲幅仍有約13%，但風(fēng)險顯然正不斷積聚。美國銀行本月的一份基金經(jīng)理調(diào)查報告，當(dāng)前做多科技“七巨頭”已成為了自2020年10月以來成長股領(lǐng)域最擁擠的交易。

Marlborough Group的投資組合經(jīng)理James Athey表示，除非對未來成長、盈利和貨幣政策做出最大膽預(yù)測，否則大型科技股的估值根本不合理，這種極端情況難以為繼是必然的。

債匯市場

在債券市場上，全球黯淡的經(jīng)濟增長前景在近期不斷增強了人們對降息的押注。投資者紛紛搶購短期債券，因為他們擔(dān)心貨幣政策可能太緊，所以要趕在降息前采取行動。

本周四，2年期美債收益率一度僅比10年期美債收益率高出12個基點，這是市場距離終結(jié)2022年7月以來收益率曲線倒掛狀況最近的一次——要知道，一個月前上述利差還曾高達50多個基點。

雖然美聯(lián)儲在下周會議上降息的可能性看起來非常渺茫，但市場已基本完全消化了9月降息的預(yù)期。交易員預(yù)計到9月降息幅度約為30個基點，這意味著到那時降息50個基點的可能性都有20%左右。預(yù)計到2024年末降息幅度將超過70個基點，比周三高出7個基點。

而在外匯市場上，人們對利差的重估以及圍繞地緣政治不確定性引發(fā)的避險買盤，則提振日元開始瘋狂大漲。過去兩年，日元曾是美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的最大受害者之一。但近期，日元已從本月早些時候觸及的低點反彈了約6%，在G10貨幣中漲幅最大。

隨著投資者重新評估他們的杠桿押注，日元的驚人反彈甚至引發(fā)了全球市場的一連串行情變動。強勢日元對日本出口商不利，因而近幾日日元的大漲已推動日經(jīng)225指數(shù)跌入了10%的技術(shù)性回調(diào)區(qū)域。

同時，外匯市場上一系列對利差交易降杠桿和平倉的舉動，還在一定程度上助推人民幣升至了一個多月來的最高水平，同時打擊了澳元等高息貨幣，因為套息交易正失去青睞。Capital.Com的高級市場分析師Kyle Rodda表示，“這實際上是由日元逼空引發(fā)的一次大規(guī)模去杠桿化事件。這迫使整個市場出現(xiàn)大范圍的清算?！?/p>

Blue Edge Advisors公司基金經(jīng)理Calvin Yeoh也指出，“夏季流動性通常很低，如果日元不止跌，平倉會導(dǎo)致跨資產(chǎn)清算。這將導(dǎo)致波動性上升，并通過波動率控制基金的臃腫風(fēng)險敞口進行強制拋售?！?/p>

金屬市場

對需求和科技行業(yè)的悲觀情緒升溫甚至也影響到了金屬市場。

LME銅本周自4月初以來首次跌破每噸9000美元，較5月中旬創(chuàng)下的紀(jì)錄高位低了約五分之一。之前因擔(dān)心供應(yīng)收緊和數(shù)據(jù)中心及其他領(lǐng)域銅使用量增加而大肆買進的投資者，現(xiàn)在反而開始憂慮庫存上升和中國現(xiàn)貨市場疲軟。

同時，金價周四也跌至了兩周多來的最低點，因在黃金近期反彈之后出現(xiàn)了獲利了結(jié)。Marex分析師Edward Meir說，“肯定有一些獲利了結(jié)，這是由美國股市的疲軟引發(fā)的，而這不僅僅是單一市場的拋售。”

City Index和Forex.com市場分析師Fawad Razaqzada則認為，目前對黃金價格影響最大的是“各種風(fēng)險資產(chǎn)的突然下跌”，因為近年來黃金不斷上漲，若風(fēng)險資產(chǎn)突然大跌，投資者可能想要從黃金市場套現(xiàn)來募集資金。

對于當(dāng)前跨資產(chǎn)領(lǐng)域的處境，宏觀策略師Cameron Crise表示，“在恐懼與貪婪之間永恒的較量中，如今恐懼占據(jù)了上風(fēng)，本周大量共識倉位均遭遇損失。這一切都代表著這些交易集體陷入了痛苦的深淵，這是周期性事件之一，隨著投資風(fēng)險敞口全面降低，倉位幾乎是當(dāng)前唯一重要的基本面?！?/p>