銀行理財市場迎來變局:股份行理財子公司規(guī)模躍居前三,原因何在|銀行理財觀察53期
2024-05-08 17:30 星期三
特約研究員楊峻
按新產品口徑,居于前三名的是招銀理財、興銀理財、信銀理財,而國有大行理財公司的規(guī)模均屈居其后。

財聯(lián)社5月8日訊 近期,股份行理財公司的管理規(guī)??焖僭鲩L,總規(guī)模超越了五家國有大行理財公司的加總。

按新產品口徑,居于前三名的是招銀理財、興銀理財、信銀理財,而國有大行理財公司的規(guī)模均屈居其后。我們不妨來探究一下背后的原因。

1、分化原因

大行、股份行對于理財公司的定位,以及各家理財公司的渠道開放程度、市場化程度等方面,呈現(xiàn)出一些差異。

第一,母行對旗下理財公司的戰(zhàn)略定位不同。大行普遍更重視存款,存款在零售AUM中的占比基本在70%以上;而股份行則相對更重視財富管理,存款占比普遍在40%以內。管理規(guī)模位于前列的招銀理財、興銀理財、信銀理財,其母行均將財富管理業(yè)務作為發(fā)展的重中之重。

部分股份行發(fā)揮了更強的協(xié)同效應,將理財公司與行內的對公、零售條線高度協(xié)同起來。理財公司牌照優(yōu)勢明顯,既可以做公募,也可以做私募,而且投資范圍覆蓋各類資產。資產端,理財公司可以配合對公條線向客戶提供表外融資,與分行形成了更好的協(xié)同效應,在一定程度上也促進了理財產品銷售。

第二,渠道開放程度不同。除了母行代銷,理財公司產品還可以在他行代銷。大行理財公司的產品主要供應行內,行外渠道拓展動力不足,對外部渠道代銷需求的響應速度較慢。興銀理財、信銀理財在推動他行銷售時則不遺余力。從市場觀感上看,股份行理財公司產品打入大行渠道的多,大行理財公司打入股份行渠道的少。

興銀理財在他行渠道的拓展上成效最為顯著。在母行大力支持下,興銀理財的產品通過銀銀平臺,在中小銀行渠道上批量化上架、銷售。2023年底興銀理財總規(guī)模2.2萬億,其中他行代銷規(guī)模高達8661億,占興銀理財管理總規(guī)模的比例高達39%。

第三,市場化程度有所不同。股份行理財公司人才密度更高、業(yè)務拓展更為進取。人才方面,股份行的人才隊伍中社會化招聘的比例相對較高,薪酬體系更加市場化,整體的人才密度更高。業(yè)務拓展方面,股份行理財公司更能針對客戶需求快速響應,產品創(chuàng)新能力較強。股份行理財公司的投資風格更加積極進取、估值技術的運用更加靈活,這都有助于提升產品的收益性和穩(wěn)定性。然而,這些做法雖然促進了凈值穩(wěn)定、規(guī)模提升,但背后也隱藏著風險。

2、三大痛點

盡管股份行與大行的理財公司在規(guī)模增速上有所分化,他們依然面臨著幾個共性痛點。

痛點一:理財公司脫胎于銀行資管部,歷史上采用資金池運作,老百姓對銀行理財的剛兌預期根深蒂固,一時間難以逆轉。資管新規(guī)后,銀行理財向凈值化轉型,但為了規(guī)模的穩(wěn)定和增長,理財公司必須維持住“穩(wěn)健”形象,被迫用資管的殼子做“存款替代”的產品,例如采用收益率報價、固定產品期限等近似存款的產品形態(tài)。

有的理財公司甚至不惜在風險和合規(guī)上退一步,采用體外信托計劃調節(jié)收益、私募債“收盤價”估值、借用其他機構通道提高存款收益、抽屜估值表等各種“創(chuàng)新”手段,盡力平滑產品凈值,維護產品的穩(wěn)健形象。至于銀行理財的權益產品,由于波動較大,更難以起量了。

然而,“穩(wěn)健”一詞帶有強烈的主觀色彩,每個人的理解都不一樣。大部分老百姓認為“穩(wěn)健=零回撤”。當理財出現(xiàn)一點回撤時,客戶贖回的規(guī)模卻很大。2022年底的債市回調中,絕大部分銀行理財短債產品回撤小于1%,小于同類公募基金的回撤水平,但大多數理財公司的產品卻被集中贖回,甚至有的產品中投資者贖回比例高達20%。

痛點二:理財公司與母行的關系,剪不斷理還亂。母行之于理財子,是股東,也是最大的銷售渠道,但實際運作中大多數還是上下級關系。大多數理財公司在行內相當于一家分行,母行對于理財子的人事任免、日常經營、薪酬體系干預較多,導致理財公司很難真正市場化。

而且,母行的信貸文化對理財公司的影響較深。與投資文化不同,信貸文化下,投資往往是“領導負責制”,需要層層審批,流程復雜,響應速度慢。投資文化下,則強調“投資經理負責制”,由投資經理在研究員支持下,靈活、自主、快速地決策,公司領導很少干預投資經理的具體投資決策。

痛點三:總體上市場化程度較低,主要體現(xiàn)人才密度低、渠道單一、薪酬體系不市場化、投研能力建設緩慢等方面。目前,只能由銀行代銷理財產品,券商、三方等均不能涉足。而大部分銀行作為理財的傳統(tǒng)代銷渠道,為了迎合投資者需求,有意無意地強化理財的“穩(wěn)健”預期。

薪酬體系方面,理財公司往往是與銀行體系對標,而不是與資管機構對標,影響了優(yōu)秀人才的吸納。即使薪酬水平到位了,理財公司吸引到了優(yōu)秀的投研人才,但最終往往留不住,背后還是銀行文化與資管文化沖突的問題。

3、出路

要找到理財公司的出路,需要先回答一個問題:理財公司在整個大資管行業(yè)或者大財富管理行業(yè)的生態(tài)位在哪里?扮演什么角色?

五年前,監(jiān)管設立理財公司的初衷可能包括三方面:一是打破理財剛兌,消除影子銀行的潛在風險;二是把居民儲蓄引到資本市場,提升直接融資的比例,支持實體經濟的轉型;三是幫助投資者通過資產配置提升財產性收入。目前中國的金融體系還是以間接融資為主,直接融資發(fā)展程度遠遠低于世界發(fā)達國家水平。

2023年中國的居民金融資產中,現(xiàn)金和存款占比約55%(與日本相當),銀行理財占比約10%,而美國、德國、英國等國家存款占比僅12%、39%、25%左右,遠低于中國水平。2023年,中國的M2/GDP高達2.32,遠高于其他經濟體,說明貨幣高度集中在銀行體系,對經濟發(fā)展的拉動效率較低。

以間接金融為主的金融體系,資金大量沉淀在銀行存款,難以支持經濟結構轉型和產業(yè)升級。金融是為實體經濟服務的,中國經濟要實現(xiàn)高質量發(fā)展,需要提升直接融資占比。但目前大部分銀行理財還是將自己定位為“存款替代”,這個詞注定了銀行理財產品端長得像存款,投資端做得也像存款。其實,銀行理財不是存款,也不應該類似存款。

銀行理財還有一個重要使命,就是發(fā)揮銀行渠道的優(yōu)勢,照料老百姓的財富,提升老百姓的財產性收入。然而,目前銀行理財主要投資于固收資產,權益資產的投資比例很低,理財投資者只能拿到2%~4%的回報,遠低于2023年5.2%的GDP增速。

整體而言,A股的上市公司代表了中國最優(yōu)秀的企業(yè)群體,拉長時間來看,其業(yè)績增速應該高于GDP增速。老百姓通過權益投資,應該能夠獲得不低于GDP增速的投資收益。但很可惜,銀行理財投權益的比例太低了,老百姓難以通過銀行理財享受到中國經濟增長帶來的收益。

對于理財公司而言,有一個爭議較大卻又無法回避的問題:是否需要自建權益的投研能力?對于這個問題,目前有不同的聲音。一些理財公司認為權益并不重要。近年由于是固收大年、權益小年,而銀行理財恰好以固收投資為主,所以躲過了股市下行,這導致很多理財公司形成了權益不重要的錯覺。

然而,如果理財公司的目標是做全能型資管機構,優(yōu)秀的權益投研能力不可或缺。對于理財公司而言,要打造權益投研能力確實不容易,需要長期的、持續(xù)的、巨大的資源投入,還需要克服文化沖突的問題。對于大部分理財公司來說,更為現(xiàn)實的選擇是,發(fā)揮離客戶近的優(yōu)勢,圍繞客戶需求進行多資產、多策略的配置,將產品波動控制在一定范圍內,向投資者提供高夏普比的產品。固收投資方面,理財公司可發(fā)揮在信用風險控制方面的優(yōu)勢,并基于系統(tǒng)、風控、運營等強平臺的力量,提升投資管理的精細化水平。權益方面則可通過委外、FOF實現(xiàn),而不是親自下場。

除此之外,有些與母行渠道深度協(xié)同的理財公司也可以嘗試另辟蹊徑,攜手母行,探索轉型做真正的買方投顧,助力大財富管理的發(fā)展。和基金公司相比,理財公司和母行綁定較深,離客戶更近;和銀行渠道部門相比,理財公司更懂投資。

因此,理財公司更有機會背靠母行海量的客戶資源,轉型真正的買方投顧。但這條路也面臨很多困難和挑戰(zhàn)。例如,理財公司的資管文化如何轉為財富管理文化,與母行財富部如何協(xié)同競合等。要成為成功的買方投顧,初心、認知、資源、定力這四個條件缺一不可。

還有一點值得一提:如果理財公司堅定做資產管理,母行堅定發(fā)力財富管理,也是轉型成功的關鍵因素。在財富管理業(yè)務上,母行應把理財公司作為給客戶提供資產配置服務的產品提供商,而不是還當成提供類存款產品的行內部門。

目前,理財公司行業(yè)規(guī)模龐大、客戶眾多,但各家理財公司模樣都差不多,不像基金公司各具特色。理財公司雖已“做大”,但卻不一定有信心說已經“做強”。做大與做強之間,隔著文化、能力的差距。期待理財公司開辟出有特色、差異化的發(fā)展道路,從做大走向做強,為中國資產管理行業(yè)高質量發(fā)展做出不可替代的貢獻。

(作者:百年保險資管董事長)

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