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今天早上,2月份貸款市場報價利率(LPR)出爐:1年期LPR為3.45%,與上期持平;5年期以上LPR為3.95%,上次為4.2%,較上期下降25個基點。五年期幅度明顯大幅超出市場預期,創(chuàng)2019年8月LPR形成機制改革以來最大調(diào)整。央行“降息”意味著什么?對此,鯨平臺智庫專家第一時間為記者和投資者提供權(quán)威解讀。
連平:LPR利率結(jié)構(gòu)性下調(diào)符合貨幣政策“靈活適度、精準有效”思路
鯨平臺智庫專家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平認為,本次LPR利率下調(diào)并不令人意外。2023年四季度國內(nèi)主要銀行已下調(diào)了存款利率;1月24日,央行下調(diào)存款準備金率0.5個百分點,向市場提供長期流動性約1萬億元;1月25日,央行將支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率由2%下調(diào)至1.75%……這一系列的政策操作,都為推動本次LPR利率下行做好了充分鋪墊。下調(diào)LPR利率,有助于引導商業(yè)銀行有序降低存量首套房貸利率,引導資金更多流向民營小微、鄉(xiāng)村振興等薄弱環(huán)節(jié),更好地提振資本市場信心,支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
對房地產(chǎn)市場而言,調(diào)降中長期LPR基準利率有助于降低居民購置房產(chǎn)和存量房貸的償付壓力。由于當前商品房銷售復蘇情況不及預期,市場信心恢復需要更多政策扶持和耐心?;?年期LPR基準利率的下調(diào),后續(xù)商業(yè)銀行房貸利率也會響應(yīng)調(diào)降。假設(shè)以首套房100萬貸款余額、等額本息房貸、30年期貸款期限為例,據(jù)此計算月供減少約145元,合計30年本息累計減少還貸5.2萬元左右。此次貸款優(yōu)惠力度是比較顯著的,后續(xù)有望促進增量購房和其他消費領(lǐng)域的提升,推動年內(nèi)商品房銷售跌幅較2023年收窄。
此次LPR利率下調(diào)結(jié)構(gòu)性的特征較為明顯,即主要是降了5年期利率,幅度為25個BP。盡管力度看似不大,但實際上已超出了市場此前的預期,這是央行在綜合內(nèi)外各方面因素后所做的平衡決策,符合當前貨幣政策“靈活適度、精準有效”的基調(diào)和思路。目前,國內(nèi)外貨幣政策之間需要保持平衡。2024年,美歐通脹率將進一步回落,但大概率仍將高于疫情前水平,美聯(lián)儲降息預期也因此不斷弱化,上半年降息的概率已經(jīng)不大。與美聯(lián)儲加息周期與降息周期交替進行不同,自2018年至今,我國持續(xù)處于降息周期,利率工具的操作空間持續(xù)壓縮??紤]到未來全球經(jīng)濟存在較大不確定性,我國央行需要保留一定的利率空間以應(yīng)對未來潛在的經(jīng)濟增長下行問題。從國內(nèi)來看,降息力度與銀行體系的承受力之間也要保持一定的平衡。LPR利率下行對推動實體經(jīng)濟融資成本和居民購房成本下行帶來了積極影響,但LPR利率如果下行幅度過大、節(jié)奏過快,也會增大商業(yè)銀行的經(jīng)營壓力,對銀行保持信貸合理增長的積極性和能力會有一定影響,還可能會影響到銀行的不良資產(chǎn)處置能力。
趙偉:非對稱降息:穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)、助化債
鯨平臺智庫專家、國金證券首席經(jīng)濟學家趙偉解讀到,非對稱降息,5年期LPR超預期下調(diào)25BP,1年期LPR未變。月中MLF利率未動的情況下,LPR時隔兩年再度開啟非對稱下調(diào),此前兩次分別為2021年12月和2022年5月。其中,1年期LPR持平于3.45%,5年期LPR超預期下調(diào)25BP至3.95%、降幅為歷史最高。
5年期LPR超預期下調(diào),進一步釋放穩(wěn)增長信號。實體需求修復平緩自去年以來已有體現(xiàn)、尤其是地產(chǎn)景氣延續(xù)回落。年初高頻數(shù)據(jù)也能體現(xiàn),30大中城市商品房銷售開年前50天商品房銷售面積1010萬平方米、較此前4年均值減少4成以上。
除了釋放部分領(lǐng)域“穩(wěn)”的信號外,中長端貸款定價錨的下調(diào),也有助于緩解存量債務(wù)壓力、刺激需求。5年期LPR是中長期貸款定價的錨,存量貸款多會在1年內(nèi)跟隨LPR調(diào)整,緩解企業(yè)、城投平臺等存量債務(wù)壓力。相較于存量貸款,LPR下調(diào)或直接帶動基建、制造業(yè)等新增中長貸融資成本回落。例如,2022年以來,5年期LPR累計下調(diào)70BP,貸款加權(quán)利率隨之回落超90BP至3.83%的歷史低位。
“穩(wěn)增長三步走”進行時,對于經(jīng)濟的支撐效果有望逐步顯現(xiàn)。2023年四季度以來,穩(wěn)增長措施有序推進,依次包括:“財政端”萬億國債項目落地,“準財政端”PSL放量、助力地產(chǎn)“三大工程”加速布局,“地方”加快重大項目積極部署等。伴隨穩(wěn)增長項目落地實施等,2024年經(jīng)濟將“先升后穩(wěn)”、穩(wěn)步修復。
債市又到十字路口,潛在風險或在累積。短期來看,資金分層、非銀資金利率下行空間有限下,機構(gòu)杠桿行為依然突出,警惕市場情緒反復等。中期來看,“穩(wěn)增長三步走”逐步落地過程中的經(jīng)濟修復,導致債市利空的因素也在累積。
權(quán)益市場,市場估值水平均處于歷史低位,隨著基本面筑底改善、“雪球”等風險相繼釋放等,市場情緒有望持續(xù)改善。中短期關(guān)注兩條宏觀邏輯鏈:1、“經(jīng)濟預期修復”相關(guān)邏輯鏈;2、“流動性沖擊緩釋”相關(guān)邏輯鏈。
楊暢:LPR利率的又一次非對稱下調(diào)
鯨平臺智庫專家、 中泰證券政策團隊首席分析師楊暢認為,本次非對稱下調(diào),至少反映出三層意圖:
第一,貨幣政策也在配合經(jīng)濟平穩(wěn)開局,春節(jié)假日過后,從資金供給端開展工作,通過降低貸款利息,降低融資成本,配合2024年經(jīng)濟平穩(wěn)開局的意圖較為明顯。
第二,不同期限利率非對稱下調(diào),表明政策希望發(fā)揮作用的對象有所側(cè)重,保持1年期LPR不變,或表明對制造業(yè)投資和消費的刺激意圖相對平穩(wěn)。
第三,由于5年期LPR與房地產(chǎn)市場的關(guān)聯(lián)度相對較強,從前期來看,下調(diào)5年期LPR利率也是房地產(chǎn)市場需求端政策組合拳的一部分,現(xiàn)階段大幅降低5年期LPR利率25個BP,再結(jié)合近期圍繞房地產(chǎn)市場密集出臺了較多政策措施,充分體現(xiàn)了利率政策參與激活房地產(chǎn)市場、推動房地產(chǎn)市場良性循環(huán)的政策意圖。
伍超明:調(diào)降幅度超預期,穩(wěn)地產(chǎn)擴需求降成本
鯨平臺智庫專家、財信證券首席經(jīng)濟學家伍超明認為,5年期貸款市場報價利率(LPR)調(diào)降符合預期,但調(diào)降幅度高于預期。此次調(diào)整是對2023年10月中央金融工作會議、當年12月中央經(jīng)濟工作會議和2024年2月貨幣政策執(zhí)行報告提出的“推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”精神的落實。預計下一階段寬松仍是貨幣政策主基調(diào)。
伍超明認為,1年期MLF和LPR或在短期內(nèi)下調(diào),存款利率調(diào)整概率大預計在短期內(nèi)1年期MLF和LPR或同步下調(diào)10BP,存款利率繼續(xù)下調(diào)的概率大。
原因有兩點,一是從2019年有數(shù)據(jù)以來,1年期LPR共計調(diào)整80BP,5年期LPR累計調(diào)整幅度達90BP。此次后者的超預期調(diào)整,不僅補上了去年8月份15BP的累計缺口,下調(diào)幅度還多出10BP。釋放了兩個信號:第一是加快穩(wěn)定房地產(chǎn)市場,第二是1年期LPR下調(diào)空間打開,預計下次調(diào)整幅度在10BP左右。
此外,從銀行資本約束和息差約束看,兩者都在強化,需要降息增加信貸投放能力。隨著銀行對實體信貸投放量和支持政府債券發(fā)行力度的加大,資本充足率尤其是核心資本充足率面臨一定壓力。當前銀行凈息差已降至1.74%下方,下降空間很小。此次5年期LPR下調(diào)25BP,銀行進一步加大對實體的讓利力度,無疑對銀行資產(chǎn)端收益率形成擠壓。為增強金融機構(gòu)的信貸投放能力和降低負債成本,預計銀行負債端也會有相應(yīng)措施出臺,短期內(nèi)1年期MLF利率有望下調(diào)。此外,根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機制,存款利率水平參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率。年初以來,10年期國債收益率降至2.4%左右,加上1年期LPR下調(diào)空間打開,未來存款利率繼續(xù)下調(diào)概率偏大。
溫彬:貨幣政策前置發(fā)力,金融對實體經(jīng)濟積極支持力度加大
鯨平臺智庫專家、中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為,此次5年期以上LPR報價大幅下調(diào)25bp,1年期LPR報價持平,實現(xiàn)非對稱下調(diào),應(yīng)主要源于:
一是5年期以上LPR和1年期LPR價差幅度仍大,5年期以上LPR存在更大下調(diào)空間。此次長期限LPR下行較多,1年期和5年期以上LPR之間的利差收窄至0.5個百分點,貸款利率期限利差趨于合理,有利于提高利率政策的協(xié)同性,提升金融資源配置效率。
二是5年期以上LPR大幅下行有利于更好促進投資和消費,更好地配合近期各項穩(wěn)地產(chǎn)政策效果釋放,支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展,也有利于減少地方政府債務(wù)置換過程中的利息支出,緩釋風險。
三是此次非對稱下調(diào)有助于國內(nèi)貨幣政策更好以我為主、兼顧內(nèi)外均衡。在今年美聯(lián)儲降息節(jié)奏可能比較平穩(wěn),中美利差倒掛的局面短期較難扭轉(zhuǎn)的背景下,此次LPR報價操作既保持了對實體經(jīng)濟合理的支持力度,又提高了應(yīng)對外部沖擊的韌性與政策的自主空間。
考慮到5年期以上LPR降幅較大,此次LPR實際下行幅度總體更大,將有效帶動社會綜合融資成本繼續(xù)下行,金融支持實體經(jīng)濟力度進一步提升。同時,此次5年期以上LPR下降主要影響中長期貸款,綜合考慮存款利率的下調(diào),對銀行凈息差影響預計總體可控。
展望下階段,預計我國通脹水平會溫和回升,實際利率還有下行空間。目前保持較低的利率水平,有助于鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢,未來貨幣政策應(yīng)對各種沖擊和挑戰(zhàn)也仍有空間。
王青:未來LPR報價仍有可能跟進MLF利率下調(diào)
鯨平臺智庫專家、東方金誠首席宏觀分析師王青認為,本次5年期以上LPR報價下調(diào),將直接帶動新發(fā)放企業(yè)中長期貸款和居民房貸利率跟進下調(diào),有助于提振企業(yè)投資需求,穩(wěn)定房地產(chǎn)市場運行??傮w上看,本次5年期以上LPR報價下調(diào),在價格方面釋放了穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市政策加力的明確信號,有助于提振市場信心,改善社會預期。
受物價水平偏低影響,當前實體經(jīng)濟實際融資成本上升,著眼于提振宏觀經(jīng)濟總需求,未來LPR報價仍有可能跟進MLF利率下調(diào)。
2月CPI同比為-0.8%,降幅較上月擴大0.5個百分點,連續(xù)四個月同比負增長;當月PPI同比為-2.5%,降幅較上月收窄0.2個百分點,工業(yè)品價格繼續(xù)處于較為明顯的通縮狀態(tài)。我們判斷,伴隨2月春節(jié)錯月效應(yīng)反轉(zhuǎn),CPI同比有望小幅回正,PPI同比降幅也有望進一步小幅收窄至-2.2%,但短期內(nèi)物價水平仍將處于低迷狀態(tài),上半年GDP平減指數(shù)同比將繼續(xù)處于負值區(qū)間。這意味著未來一段時間物價水平和價格預期目標相比仍有距離,考慮物價因素的企業(yè)和居民實際貸款利率仍面臨一定上升壓力。由此,當前通過下調(diào)政策利率引導名義貸款利率較快下行,緩解實際利率上升壓力的迫切性較高。需要指出的是,本次LPR報價下調(diào)幅度較小,或難以充分解決當前物價偏低、企業(yè)和居民實際貸款利率上升問題。
更為重要的是,主要受房地產(chǎn)行業(yè)下滑、消費需求不振等因素影響,2023年四季度以來官方制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)運行在收縮區(qū)間。這意味著近期宏觀經(jīng)濟運行穩(wěn)中見弱,宏觀政策實施逆周期調(diào)節(jié)的必要性上升。回顧歷史可以看到,一旦官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)3個月以上運行在收縮區(qū)間,貨幣政策做出反應(yīng)的可能性就會顯著加大,除降準外,下調(diào)政策利率也是常見的應(yīng)對措施。
由此,綜合當前經(jīng)濟和物價走勢,我們判斷短期內(nèi)MLF利率下調(diào)的可能性仍然較大。這將帶動兩個期限品種的LPR報價繼續(xù)下調(diào),進而帶動企業(yè)和居民貸款利率持續(xù)下行,提振宏觀經(jīng)濟總需求。與此同時,LPR報價持續(xù)下調(diào)帶動貸款利率下行,也將為今年地方債務(wù)風險化解提供更為有利的條件。
最后,2024年政策面的一個重點是要推動房地產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)軟著陸,其中適度降低居民房貸利率是關(guān)鍵一招。我們預計,今年除了作為居民房貸利率定價基礎(chǔ)的5年期以上LPR報價會持續(xù)下調(diào)外,監(jiān)管層還將通過下調(diào)首套房貸和二套房貸利率下限等方式,推動居民房貸利率下行。這在近期京、滬樓市新政以及此前央行和金融監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》中已有所體現(xiàn)。
張奧平:5年期LPR大幅調(diào)降25個基點,開年提振信心信號明確
鯨平臺智庫專家、新質(zhì)未來研究院院長張奧平認為,調(diào)降5年期LPR是經(jīng)濟處于關(guān)鍵恢復階段,貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)然選擇。近期經(jīng)濟雖有所恢復,但仍處于較弱現(xiàn)實中。從經(jīng)濟先行指標來看,1月PMI為49.2%,雖較去年12月回升0.2%,但已連續(xù)四個月處于收縮區(qū)間(低于50%)。
此外,此次降息幅度創(chuàng)歷史最大值,大幅推動實體經(jīng)濟融資成本降低,開年提振信心信號明確。2月18日,國務(wù)院第三次全體會議明確了開年四大工作重心,排序首位的是提振信心,會議強調(diào),“多做有利于提振信心和預期的事,保持政策制定和執(zhí)行的一致性穩(wěn)定性,以務(wù)實有力的行動來提振全社會的信心”。
再次,體現(xiàn)2024年宏觀政策“以我為主”主動作為之勢。當前,外部環(huán)境仍存不確定性,因1月美國通脹水平下降幅度不及市場預期,美聯(lián)儲短期降息概率逐步走低,這將對我國外需回升形成一定制約。在外部環(huán)境不確定性下,內(nèi)部宏觀政策更需“以我為主”主動作為,擴大內(nèi)需,推動經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性復蘇。筆者預計,2024年宏觀政策仍將加力,貨幣政策將更加靈活,加大對經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)及形成新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)方向的“精準滴灌”。
嚴躍進:降息對于房地產(chǎn)市場的影響積極
鯨平臺智庫專家、易居研究院研究總監(jiān)嚴躍進認為,此次最大的亮點是,LPR的下調(diào)幅度非常大,即下調(diào)了25個基點。從歷史上的調(diào)整來說,我國共有8次五年期LPR的下調(diào),但過去下調(diào)幅度一般都在5-15個基點進行。而此次一次性下調(diào)了25個基點,屬于歷史上降息最猛的一次。這是最大的信號。換而言之,歷史上最大的降息周期開啟。
降息對于房地產(chǎn)市場的影響積極。房地產(chǎn)市場當前正處于企穩(wěn)復蘇的階段,但復蘇過程需要鞏固。降息利好資金成本的下調(diào),直接引導房貸的下調(diào),這對于房貸市場的影響是積極的。我們簡單測算,若按100萬貸款本金、30年等額本息償還方式計算,此次降息后購房者月供大約可以減少150元左右。屬于相對減負比較大的一次,有助于進一步促進房貸申請和消費。其對于后續(xù)購房市場的活躍等也都有積極的作用。
針對購房者關(guān)心的一個話題,即存量房貸利率是否會有下調(diào)的可能,這里做一點分析。這個要看銀行的具體定價規(guī)則了。部分銀行的重定價日會選擇最新一期的LPR進行,那就有機會。而其他銀行若是其實還是會參考今年年初的LPR,那么本身就沒變化了。
江瀚:有助于促進經(jīng)濟增長、提振市場信心和預期
鯨平臺智庫專家、盤古智庫高級研究員江瀚認為,這次降息是在春節(jié)假期剛剛結(jié)束后進行的,表明政府在貨幣政策上的積極態(tài)度,同時也反映了政府對促進經(jīng)濟增長、提振市場信心和促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展的重視。
首先,從貨幣政策的角度來看,這次降息傳遞出貨幣政策穩(wěn)增長、促發(fā)展的明確信號。在當前全球經(jīng)濟形勢下,各國央行都在采取措施支持經(jīng)濟增長,而中國央行此次的降息舉措也是其中之一。通過降低貸款市場報價利率,有助于降低實體經(jīng)濟的融資成本,進而促進投資和消費,推動經(jīng)濟增長。
其次,從房地產(chǎn)市場的角度來看,這次降息傳遞出提振居民住房消費、促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展的強烈信號。房地產(chǎn)市場是中國經(jīng)濟的重要組成部分,而居民購房是其中的重要一環(huán)。降低5年期以上LPR將有助于降低居民購房的貸款成本,進而促進居民購房消費,對房地產(chǎn)市場的發(fā)展具有積極意義。
此外,這次降息還有助于降低居民償付存量房貸的壓力。對于已經(jīng)購房的居民來說,房貸是他們的重要負擔之一。降低LPR將有助于降低他們的房貸利率,從而減輕他們的還款壓力,提高生活質(zhì)量。
馬泓:后續(xù)商業(yè)銀行房貸利率也會響應(yīng)調(diào)降
鯨平臺智庫專家、廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員馬泓認為,央行時隔八個月再度下調(diào)貸款基準利率LPR,中長期均下調(diào)25BP至3.95%,貨幣政策總體保持著相對寬松的基調(diào)。對房地產(chǎn)市場而言,調(diào)降中長期LPR基準利率有助于降低居民購置房產(chǎn)和存量房貸的償付壓力。由于當前商品房銷售復蘇情況不及預期,市場信心恢復需要更多政策扶持和耐心?;?年期LPR基準利率的下調(diào),后續(xù)商業(yè)銀行房貸利率也會響應(yīng)調(diào)降。假設(shè)以首套房100萬貸款余額、等額本息房貸、30年期貸款期限為例,據(jù)此計算月供減少約145元,合計30年本息累計減少還貸5.2萬元左右。此次貸款優(yōu)惠力度是比較顯著的,后續(xù)有望促進增量購房和其他消費領(lǐng)域的提升,推動年內(nèi)商品房銷售跌幅較2023年收窄。