資管大家|專訪首創(chuàng)證券弭麗英:回歸主動管理本源,公募化打開券商資管成長新空間
原創(chuàng)
2023-11-01 08:34 星期三
財聯(lián)社 楊斌
券商資管要在公募領域展現(xiàn)出后來者的優(yōu)勢,核心還是靠差異化、有競爭力的產(chǎn)品,同時加強客戶和渠道建設工作。

財聯(lián)社10月31日訊(編輯 楊斌)資管新規(guī)實施兩年以來,券商資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)發(fā)生巨大變化。首創(chuàng)證券資產(chǎn)管理事業(yè)部副總裁弭麗英近日在接受財聯(lián)社專訪時表示,盡管券商資管規(guī)模整體呈收縮態(tài)勢,但在業(yè)務方向上逐步回歸主動管理本源。行業(yè)格局上依然存在“頭部效應”,但資管新規(guī)也為中小機構提供了難得的發(fā)展契機。同時,在私募類資管業(yè)務的基礎上,券商資管的公募化趨勢打開了新的業(yè)務格局和增長空間。

在專訪中,弭麗英還介紹了首創(chuàng)資管自上而下的投資體系以及風險收益階梯化的產(chǎn)品體系,并分享了對今年大類資產(chǎn)走勢的理解。

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(首創(chuàng)證券資產(chǎn)管理事業(yè)部副總裁弭麗英)

財聯(lián)社:資管新規(guī)正式實施已近兩年,券商資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)有哪些變化?

弭麗英:資管新規(guī)正式實施近兩年,券商資管規(guī)模整體呈收縮態(tài)勢,主要原因是新規(guī)前“通道”業(yè)務的清理,以及當前仍處于轉型后業(yè)務初創(chuàng)期。但是,經(jīng)過過去幾年的摸索和實踐,券商資管在業(yè)務方向上逐步回歸主動管理本源,行業(yè)競爭格局顯現(xiàn),未來發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)也更大。

首先,從券商資管展業(yè)方向和重點投入來看,大多以主動管理固定收益類產(chǎn)品為基礎,在固收+、混合、權益、衍生品等方向做延伸,以打造主動管理能力為目標。圍繞于此,券商資管在產(chǎn)品體系建設,渠道拓展和客戶服務,投資研究能力,合規(guī)風控把控等各個環(huán)節(jié)均展開系統(tǒng)布局。

其次,從券商資管競爭格局來看,新規(guī)給予了行業(yè)重新洗牌的機會,而實現(xiàn)超越也需跨越更高的壁壘。18年資管新規(guī)的出臺,在業(yè)務方向上將整個行業(yè)拉至同一起跑線,尤其對中小機構而言,是更為難得的發(fā)展契機。我們也可以看到,在過去五年中,部分“非頭部”券商資管排名擠進前列,但這需要機構對業(yè)務的高度敏感性、堅定和迅速的業(yè)務布局、萬事先行一步的決斷力和推動力。

同時,券商資管的“頭部效應”依然明顯。以債券市場為例,在過去五年中,市場經(jīng)過了來自信用和利率等方面的多次沖擊,對于中小機構而言,每一次沖擊都是一次生與死的考驗,幾輪下來能夠穩(wěn)定至今實屬鳳毛麟角。相比而言,“頭部”券商資管依托其綜合優(yōu)勢和能力,行業(yè)地位相對穩(wěn)固,我們在近幾年的券商私募資管規(guī)模排名的數(shù)據(jù)上也可見一斑。

券商資管一方面謀求存續(xù)業(yè)務的穩(wěn)定增長,另一方面,也在積極謀求和布局新的業(yè)務突破口,力爭打開新的增長空間。其中很重要的一點就是在公募領域的布局。

財聯(lián)社:相比銀行理財、保險機構、公募基金等其他資管業(yè)態(tài),券商資管在投研、產(chǎn)品、渠道等各個環(huán)節(jié)有哪些顯著不同?

弭麗英:投研方面,資管新規(guī)后,從整體趨勢上來講,券商資管非常重視在投研團隊、投研體系、投研系統(tǒng)方面的建設。一方面通過自建投研團隊,支持在債券、股票、衍生品等標的資產(chǎn)上的投資,另一方面,券商本身擁有研究所、投行資源,可以通過內(nèi)部協(xié)同增強資管業(yè)務投研能力,更容易塑造投研品牌。此外,近年來券商資管加大對投研系統(tǒng)建設,通過投資交易審批系統(tǒng)化、研究信評工作系統(tǒng)化、績效風控系統(tǒng)化等,提高業(yè)務效率、拓寬管理邊界、提升決策科學性。

產(chǎn)品方面,一是相比銀行渠道多為中低風險偏好客戶,保險資管多為保險資金,券商資管客戶來源更加多元,且風險偏好不一。因此,券商資管產(chǎn)品譜系較為豐富,從傳統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品至期貨和衍生品類產(chǎn)品均有布局;二是券商資管,尤其是私募類資管業(yè)務,在投資范圍和投資限制方面較保險資金、公募基金具備一定的靈活性,因此,券商資管可以在產(chǎn)品設計上多做文章,充分利用衍生工具,實現(xiàn)風險對沖及產(chǎn)品設計的效果;三是券商具備投行優(yōu)勢,資管與投行亦可以多加結合,通過資管參與資本市場相關業(yè)務,如戰(zhàn)略配售、員工持股計劃、股票市值管理、定增等等。

渠道方面,除了本公司財富業(yè)務及內(nèi)外部資源協(xié)同,券商資管更多需要主動市場化拓展,相較銀行龐大的客戶基礎,保險資管受托管理的母公司險資以及公募基金的品牌優(yōu)勢,券商資管在渠道方面不占優(yōu)勢。因此,券商資管更需要在業(yè)務牌照補充,投研能力打造、客戶服務提升等方面展現(xiàn)出差異化競爭優(yōu)勢。

財聯(lián)社:如何看待券商資管申請公募牌照的趨勢?會對資管各業(yè)態(tài)格局有哪些影響?

弭麗英:近年來,大集合參公改造、券商子公司數(shù)量擴容、公募業(yè)務轉型持續(xù)加速,究其原因,是券商資管旨在私募類資管業(yè)務的基礎上,打開新的業(yè)務格局和增長空間。

根據(jù)光大理財與波士頓咨詢聯(lián)合發(fā)布的《中國資產(chǎn)管理市場報告(2022-2023)》,中國財富管理市場過去6年保持高速增長,截至2022年末,中國居民金融資產(chǎn)已經(jīng)達到217萬億,在此期間,券商資管規(guī)模縮水近半,而公募基金規(guī)模幾近翻倍,保險資管規(guī)模增長超過50%。這背后的原因有資管新規(guī)對券商資管的影響,但同時也映射出財富管理領域前景廣闊,券商資管可以爭取的公募牌照具有極大的價值。

券商資管的公募化趨勢,將在業(yè)務范圍和客群上更為接近銀行、公募基金,同時也將與以上機構同臺競技。首先,從渠道和客戶基礎來看,券商資管并不占優(yōu),券商資管不具備銀行龐大的客戶基礎,較公募基金缺乏品牌優(yōu)勢,但對于代銷渠道、自家財富業(yè)務有優(yōu)勢的機構,將更有先發(fā)優(yōu)勢;其次,從產(chǎn)品類型和投資優(yōu)勢來看,近幾年券商資管在固定收益類產(chǎn)品投研上投入較大,在團隊培養(yǎng)和投資交易能力上具備優(yōu)勢,但在權益類產(chǎn)品的發(fā)行和投資上,較公募基金仍存在較大的差距,這也將是券商資管需要重點布局和加強的領域;此外,券商資管要在公募領域展現(xiàn)出后來者的優(yōu)勢,核心還是靠差異化、有競爭力的產(chǎn)品,同時加強客戶和渠道建設工作。

財聯(lián)社:首創(chuàng)資管的投資體系或策略是怎樣的?產(chǎn)品矩陣有哪些特色?

弭麗英:首創(chuàng)資管形成了自上而下的投資體系,通過在宏觀策略、中觀行業(yè)、微觀個體上的研究布局,注重把握大類資產(chǎn)配置機會;通過壓力測試為主、宏觀預判為輔的理念把握投資節(jié)奏。截止目前,首創(chuàng)資管在固定收益策略方面,形成了高流動性策略、中短債策略、中長債策略、固收+策略,在權益投資方面,形成了量化對沖策略、多頭進取策略和基金優(yōu)選策略。

依托以上策略體系,首創(chuàng)資管形成了風險收益階梯化的產(chǎn)品體系:以固定收益產(chǎn)品為基礎,向固收+、權益類產(chǎn)品不斷延伸。在產(chǎn)品設計方面,首創(chuàng)資管注重衍生工具的應用,為客戶提供非對稱型風險收益特征的資管產(chǎn)品。

財聯(lián)社:上半年,大類資產(chǎn)整體呈股弱債強。如何看待下半年的大類資產(chǎn)走勢?

弭麗英:股債兩大類資產(chǎn)的定價均包含了對于經(jīng)濟基本面的預期。經(jīng)濟基本面的修復已經(jīng)反映在8月、9月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)上,10年期國債收益率在進入9月以來也已經(jīng)在定價這種復蘇。但是權益市場在9月以來的行情卻并沒有反應出基本面企穩(wěn)的走勢,主要原因在于分子盈利端的企穩(wěn)并非當前市場定價主線,主要矛盾仍集中于分母端風險偏好的壓制。美債走高、人民幣匯率承壓導致國內(nèi)權益資產(chǎn)的吸引力降低,8月以來的北上資金持續(xù)流出創(chuàng)階段性歷史新高。

年內(nèi)經(jīng)濟復蘇趨勢確定,但當前來看,周期因素疊加預期不穩(wěn)(反饋為企業(yè)端信貸相對疲弱、通脹低位),經(jīng)濟復蘇的斜率不高,債券市場雖有調(diào)整,但大跌的概率不大。對于權益市場,美國通脹或陷粘滯,美國的高息環(huán)境仍將持續(xù),中東地緣政治沖突或持續(xù)推升石油價格,進一步傳導到美元和美債,對國內(nèi)權益市場行情形成壓制,外部不確定性仍在加大。但整體而言A股的估值處于低位,股債收益差在-2STD附近,逐步進入較寬的配置時機。

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