今年黑色、有色大宗商品行情整體呈現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢(shì)。上半年海外俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息，國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)多發(fā)，局部地區(qū)限電、地產(chǎn)需求放緩等因素交織，市場(chǎng)研判難度加大。日前在財(cái)聯(lián)社蜂網(wǎng)與中糧期貨聯(lián)合推出的《請(qǐng)回答2022》工業(yè)品線上特輯專家電話會(huì)議中，中糧期貨執(zhí)行董事楊曉寒，中糧期貨有色分析師趙奕，杭州慧實(shí)私募基金有限公司黑色高級(jí)研究員陳映帆圍繞下半年有色、黑色大宗市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)及價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行了全面分析。

與會(huì)專家表示由于終端消費(fèi)市場(chǎng)需求預(yù)期減少，以及杰克遜霍爾年會(huì)上鮑威爾鷹派講話對(duì)全球宏觀市場(chǎng)的利空影響，下半年電解鋁及黑色市場(chǎng)整體偏空。并認(rèn)為：“宏觀經(jīng)濟(jì)偏空造成市場(chǎng)信心不足，這種情況下，談任何的利多可能都會(huì)被打壓下去?！?/p>

電解鋁市場(chǎng)供需雙弱

中糧期貨趙奕從宏觀、成本、供應(yīng)、庫(kù)存需求對(duì)電解鋁市場(chǎng)進(jìn)行分析并作后市展望。趙奕認(rèn)為，從宏觀角度分析，而歐洲能源供應(yīng)持續(xù)短缺，導(dǎo)致通脹居高不下，歐洲央行或大幅加息。同時(shí)鮑威爾意欲以犧牲經(jīng)濟(jì)發(fā)展控制通脹，與市場(chǎng)預(yù)期大相徑庭，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)將下行，大宗商品市場(chǎng)也難逃此輪風(fēng)暴。她預(yù)期，歐美通脹高企的加息縮表后續(xù)或有兩個(gè)路徑：第一個(gè)路徑就是產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，帶來(lái)整體市場(chǎng)的大幅下行，預(yù)期在兩到三個(gè)月內(nèi)結(jié)束；第二個(gè)路徑就是通脹以及衰退繼續(xù)膠著，這樣下半年以及明年年初大概率是寬幅震蕩的格局。

電解鋁供給方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注的中心是川渝地區(qū)限電對(duì)電解鋁產(chǎn)能的影響。趙奕介紹道，四川的107萬(wàn)噸基本已全部停產(chǎn)，未來(lái)重點(diǎn)在于供應(yīng)的恢復(fù)速度。她認(rèn)為：“未來(lái)的整體供應(yīng)縮減或?qū)⒀永m(xù)至九到十月，甚至到十一月。”

海外電解鋁年初至今持續(xù)減產(chǎn)。趙奕認(rèn)為：“由于歐洲天然氣期貨的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了難以企及的高位，其中僅8月就新增24萬(wàn)噸的減產(chǎn)，而海外全年減產(chǎn)超過(guò)146萬(wàn)噸，海外供應(yīng)由之前的復(fù)產(chǎn)預(yù)期變成了減產(chǎn)預(yù)期。同時(shí)由于目前歐洲開始簽訂新的天然氣長(zhǎng)單，而天然氣價(jià)格處于高位，電解鋁產(chǎn)能有可能出現(xiàn)一些縮減?！?/p>

趙奕介紹道，當(dāng)前SHEF、LME及國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于歷史低位，同時(shí)由于電解鋁市場(chǎng)區(qū)域性供小于求，國(guó)內(nèi)預(yù)期的累庫(kù)已經(jīng)被打斷了，庫(kù)存累積不及預(yù)期。她認(rèn)為：“低庫(kù)存一定程度上對(duì)鋁價(jià)形成支撐，雖當(dāng)前鋁價(jià)處于下行周期，但未來(lái)可能會(huì)因低庫(kù)存帶來(lái)波段性機(jī)會(huì)?！?/p>

趙奕表示：“由于庫(kù)存低位及意外減產(chǎn)等原因，供應(yīng)端邏輯成為當(dāng)前交易的主邏輯。”但她也提醒道：“宏觀環(huán)境并不支持整體的基本面利多邏輯的。大宗商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)均將受到全球貨幣緊縮的影響。鋁也難以獨(dú)善其身，所以近期出現(xiàn)短期回調(diào)。未來(lái)在供應(yīng)的擾動(dòng)之下，可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)式的行情。中長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是從的技術(shù)面，還是從交易邏輯，價(jià)格或偏弱運(yùn)行為主，但整體或存波段式行情機(jī)會(huì)?！?/p>

需求方面，由于國(guó)內(nèi)新增貸款以及社融增速處于回落態(tài)勢(shì)，需求不穩(wěn)，未來(lái)或有更多的刺激性政策出臺(tái)。趙奕認(rèn)為國(guó)內(nèi)需求或面臨兩個(gè)路徑，路徑一就是政策未及時(shí)起效，年內(nèi)需求支撐證偽；路徑二就是年內(nèi)的需求企穩(wěn)回升，部分市場(chǎng)需求或值得期待。她表示：“根據(jù)當(dāng)前的情況來(lái)看，海外下半年通脹與衰退膠著的情況，以及年內(nèi)需求部分企穩(wěn)的情況是由有可能的。也就是說(shuō)鋁價(jià)在寬幅震蕩，也而且是偏弱震蕩的情況下，下方仍有支撐?！?/p>

成材需求較弱、黑色產(chǎn)業(yè)鏈或整體下行

慧實(shí)私募基金陳映帆認(rèn)為黑色系商品目前仍需偏空看待。從宏觀角度分析，由于海外的加息的預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)情緒的打壓比較嚴(yán)重。此外，國(guó)內(nèi)疫情反彈，對(duì)消費(fèi)和市場(chǎng)信心的壓制也比較明顯。

供給端一方面由于各地限電結(jié)束，電爐復(fù)產(chǎn)速度加快；另一方面，調(diào)坯軋材生產(chǎn)快速恢復(fù)，成材供應(yīng)量提升，造成市場(chǎng)鋼材供應(yīng)量上升的速度明顯快于需求恢復(fù)速度，超出市場(chǎng)預(yù)期。

需求方面，當(dāng)前整體需求偏弱。房地產(chǎn)作為鋼材下游消費(fèi)最大市場(chǎng)，其弱勢(shì)格局已對(duì)市場(chǎng)整體需求進(jìn)行了定調(diào)，預(yù)期四季度需求也會(huì)非常的弱勢(shì)，或見歷史需求低點(diǎn)。即使基建、工業(yè)需求有所增長(zhǎng)，也難改鋼材市場(chǎng)需求弱勢(shì)格局。

同時(shí)陳映帆表示：“在需求高度有限的情況下，產(chǎn)量上限也已被限制住。”

她認(rèn)為，當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)十分微薄，建材生產(chǎn)企業(yè)盈利比例約50%，但板材市場(chǎng)若按照即期原料和成材價(jià)格來(lái)計(jì)算，噸鋼現(xiàn)金虧損在一百元以上，后續(xù)隨著供應(yīng)進(jìn)一步提升，鋼材利潤(rùn)將繼續(xù)被壓縮，進(jìn)而抑制鋼廠的生產(chǎn)動(dòng)力。

陳映帆預(yù)期：“由于鋼廠利潤(rùn)微薄，鐵水產(chǎn)量這兩周可能就會(huì)見頂?！庇捎阼F水產(chǎn)量將短期見頂，原料需求也將隨之見頂回落，預(yù)期月底鐵水將回落至日產(chǎn)225萬(wàn)噸左右，因此原料需求較上半年有較大降低，但鐵礦石及雙焦供應(yīng)下半年將環(huán)比提升。

鐵礦石方面，海外四大礦商下半年發(fā)運(yùn)計(jì)劃較上半年有所提升，印度鐵礦石出口或有政策放松預(yù)期，整體外礦到港均值或高于上半年；而國(guó)內(nèi)方面由于基石計(jì)劃的推動(dòng)，國(guó)產(chǎn)礦石產(chǎn)能增量或超預(yù)期。陳映帆表示：“下半年鐵礦石市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)持續(xù)累庫(kù)。目前鐵礦價(jià)格最大支撐是貿(mào)易商的心態(tài)。但如果成材虧損明顯，鋼廠有減產(chǎn)動(dòng)作，隨著現(xiàn)貨流動(dòng)性重新轉(zhuǎn)弱，貿(mào)易商心態(tài)也會(huì)逐漸轉(zhuǎn)弱?！?/p>

焦煤、焦炭方面，當(dāng)前蒙煤通關(guān)量保持在600車以上，同時(shí)迎峰度夏基本結(jié)束，動(dòng)力煤需求放緩后，部分配煤回到焦煤供給市場(chǎng)，預(yù)期焦煤下半年供給有所寬松。而焦炭下半年有較多產(chǎn)能投放，而在與鋼企議價(jià)過(guò)程中，焦企處于弱勢(shì)，預(yù)期下半年焦化利潤(rùn)較弱，或繼續(xù)維持小幅虧損的狀態(tài)。

陳映帆最后總結(jié)道，鋼鐵成材的需求決定整個(gè)黑色系的方向，由于中期成材需求處于弱勢(shì)狀態(tài)，黑色系大宗整體方向或?qū)⑾蛳?，價(jià)格下行的速度取決于需求下滑的速度。